文丨山海
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大家好，欢迎观看【山海点评】1999年，两个斯坦福的穷学生想把刚做出来的搜索引擎卖掉，报价100万美元，却四处碰壁，后来那家公司叫谷歌，当时却差点一文不值。
把时间拉回25年前，对照当下席卷全球的AI算力大跃进，不难发现高科技的历史总在重演。想看懂今天的AI热潮，得先扒开25年前那场泡沫。
25年前的教训有多痛？1995年到2000年，纳斯达克指数五年飙涨573%。硅谷不聊盈利，商业模式、利润预期统统靠边站。
有研究显示，只要公司名字后缀加个".com"，股价五天内就能比同行多涨125%。当时最响亮的口号是："先抢市场，谁谈盈利就是不懂新经济。"
但违背商业常识的泡沫，终归会破，2000年3月，美国权威金融杂志《巴伦周刊》发表封面文章，把互联网公司的烧钱率一一扒开，直言许多企业账上现金即将见底。
与此同时，美联储连续六次加息收紧流动性，泡沫瞬间被刺破。纳斯达克从5048点的高点，两年内跌去近80%，数万亿美元市值蒸发。思科跌超80%，国内的新浪跌幅更是超过98%。
很多人视泡沫为万恶之源，但泡沫破裂后留下的不只有废墟。当年铺设的地下光缆、服务器在当时大量闲置，却为后来的Web 2.0爆发打下了物理基础。
亚马逊股价跌去九成，市值仅剩25亿美元，还背着21亿美元债务。但贝索斯踩着泡沫留下的数字基建，死磕电商和AWS云计算。
2003年扭亏为盈，如今长成市值超两万亿美元的帝国。泡沫最残酷的作用，是洗走只会讲故事的骗子，留下真正的长期主义者。
如今的AI算力圈，正在重演旧戏？二十多年后的今天，全球科技巨头陷入算力焦虑。机构预测，2026年微软、亚马逊、Meta、谷歌、甲骨文五大巨头的AI相关资本开支将高达8000亿美元。
仅微软一家2026日历年的资本支出指引就达1900亿美元，相当于用买下一个中等国家GDP的钱去采购英伟达显卡。
OpenAI的算力规模从2023年的约10万块H100，到2025年暴增17倍至170万块，H100租赁价格同期上涨近40%。
AI热潮催生了庞大的算力租赁生意：云服务商从英伟达买芯片建数据中心，再转租给大厂。华尔街知名做空者吉姆·查诺斯对此直言："这本质就是个回报率个位数的金融租赁公司。"
一些企业将刚买的GPU抵押融资、再买新机器，类似当年温州炒房团的操作，已成为业内警惕的危险信号。
科技圈因此吵成两派，一方高喊"这次不一样"，英伟达CEO黄仁勋强调AI已进入生产阶段，算力本身在创造收入，专用ASIC芯片成本比GPU便宜一半，是实打实的产业升级。
另一方则是"历史押韵派"：从财务角度看存在巨大错配，英伟达卖芯片当期确认收入，财报亮眼，但云厂商的天价开支要在未来四到七年慢慢折旧。这种当下狂欢与未来成本的错配，2001年曾直接导致科技股整体利润暴跌40%。
更值得警惕的是"暗算力"：调研显示前沿实验室购买的GPU，其模型浮点运算利用率常不足10%，大量算力并未真正转化为有效输出。这像极了2000年互联网泡沫中埋在地下未通电的"暗光缆"。
2026年7月，裂痕开始显现，据报道，Meta计划推出"Meta Compute"云服务，开始出售其过剩的AI算力。这一举措动摇了此前"算力绝对稀缺"的核心论调。
要知道，Meta近年来在AI基础设施上投入巨大，其2026年资本开支中相当比例用于GPU采购，如今却主动将算力对外转售，市场难免重新审视算力资产的价值逻辑。
资本市场反应迅速：英伟达等芯片股应声下跌，而Meta股价则大幅上涨约8%，市场开始重新定价算力资产的价值。
Meta此举或许预示着算力从"卖方市场"向"买方市场"的微妙转变，当最大的买家之一开始变成卖家，整个供应链的议价结构都可能随之松动。
泡沫褪去后，谁能吃到肉？即将召开的2026年MWC上海，首次将Token经济列入核心议程。这表明Web3.0与AI结合的数据资产，已从极客圈的玩具上升为产业界关注的焦点。
监管层和行业巨头闭门讨论的核心命题正是：AI时代，算力与数据如何落地为可持续的商业模式？
25年前大家想的是如何野蛮生长，如今是如何负责任地增长，这远比堆几万张显卡要难。从.com泡沫到AI热潮，技术的外溢形式一直在变，但商业的底层逻辑从未更改：成本、效率、利润。
没必要对当下的AI算力泡沫过度恐慌，历史早已给出答案，泡沫会吹走讲故事的骗子，而留下的算力基础设施，终将成为下一代科技帝国的垫脚石。
Meta出售算力的信号也恰恰证明，当过剩产能开始被重新配置，市场正在从"抢资源"转向"用资源"。只有潮水褪去后，那些真正能把算力转化为生产力的长期主义者，才能迎来属于他们的时代。
互联网泡沫也好，AI算力热也罢，本质上都是科技产业演进的必经阶段。别被短期喧嚣吓住，看懂商业逻辑，便能在泡沫中找到真正的机会。
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信息来源：微软AI业务年化收入翻番，预计2026年全年资本支出1900亿美元丨澎湃新闻记者 胡含嫣丨2026-04-30 14:50丨来源：澎湃新闻
信息来源：AI债务融资趋势引关注丨2026年06月16日 07:20丨来源：经济参考报
