降息预期突然“掉头”？期权市场却在悄悄押注12月再降息，为何出现这种反差市场最近出现了一个非常微妙、甚至“自相矛盾”的画面：利率掉期市场上，美联储12月降息的概率已经从两周前的70%一路跌到现在不足五成，呈现“降息不大可能”的趋势。但几乎同时，期权市场却突然活跃起来，大量交易员开始“抢跑式”买入挂钩SOFR（与联邦基金利率高度同步）的12月期权，赌的就是美联储会在12月实现连续第三次降息。这种明显的定价分歧，让整个市场都开始重新审视——是不是外界低估了美联储继续放松的迫切性？期权交易的核心信号来自一个行权价为96.5的SOFR合约。按照该行权价，对应的SOFR利率大约是3.5%，比当前有效联邦基金利率低出38个基点，也就是说买入这一合约的人正押注利率会显著下降。更值得注意的是，这类合约的未平仓规模已经攀升到86万多份，而且这些期权恰好在美联储12月利率决议后两天到期，基本等于“纯粹押注12月降息”。这种强烈的押注，与掉期市场“降息概率仅四成”的定价形成鲜明对比，也延伸到了对明年1月会议的预期：市场定价认为明年1月的降息幅度甚至不足25个基点，整体明显转“鹰”。但期权交易员显然不这么看，他们更像是在抢先布局——认为数据补发后，市场情绪可能重新倒向降息。为什么会出现这样的对冲式押注？本质上仍是因为“补发数据”的冲击正在接连落地。由于美国政府此前停摆超过40天，大量经济数据被迫延迟公布，而如今这些数据正在陆续回流。最新数据显示，从9月中旬到10月中旬，美国申请失业救济金的人数迅速攀升，暗示10月失业率会偏高。与此相呼应，ADP的统计也显示，从10月初到11月初，美国私营部门平均每周减少2500个岗位，经济明显在降温。此外，美联储内部也出现更多倾向12月降息的声音。理事沃勒公开表示，美国企业近来“更频繁”地谈论裁员，一方面因为需求疲软，一方面因为AI提高生产率，他认为美联储应当继续降息，以缓解劳动力市场压力，尤其是减轻中低收入群体的负担。这与近期多个宏观数据疲软的迹象互相契合。市场最关注的重磅数据将是本周四补发的美国9月非农就业报告。主流经济学家预测非农仅增加5万人，这一数字如果兑现，将再度强化“经济大幅降温”的判断，让12月降息成为更合理的选择。尽管经济数据不断释放压力，美债收益率却依旧保持罕见的平静。因为在数据真空期，投资者缺乏新的依据做出方向性判断，10年期美债自10月底以来波动幅度仅11个基点。周二收盘时，两年期美债收益率再度微跌至3.572%，10年期降至4.113%，继续显示市场对未来政策的观望氛围。整体来看，掉期市场与期权市场的分歧已经成为近期最重要的观察窗口。一边是认为美联储短期不会再降息的定价，一边是押注12月继续降息的激进布局。随着非农、CPI等关键数据陆续补发，这两种力量究竟哪一方更接近真实情境，将决定12月议息会议的最终方向，也将重塑年底的全球资产定价格局。