导读
“冰火两重天”的业绩表现，既暴露了伊利在核心业务上的结构性挑战，也展现了其在多元化战略、全球化布局、产品创新等方面的突围能力。
近日，乳业龙头伊利股份发布三季报，暴露出行业寒冬下的经营裂痕。数据显示，公司前三季度营收905.64亿元，同比微增1.71%，但归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%，扣非净利润虽首次突破百亿至101.03亿元，增速18.73%的背后却难掩核心业务萎缩、多元化受阻的多重困境。
作为中国乳业龙头，伊利在财报中展现出“大象难转身”的困境，引发行业与投资者的深度关切。
液态奶“基本盘”失速，高端化防线松动
三季报显示，伊利2025年前三季度营业收入同比下降2.8%，这是自2015年以来首次出现季度营收负增长。作为伊利营收占比超六成的核心业务，液态奶板块的持续下滑成为最大隐患。
2025年前三季度，液态乳实现营收549.39亿元，尽管仍保持行业第一，但增速已明显放缓。更严峻的是，该板块自2024年起连续多个季度负增长，2024年全年液态乳营收同比降幅高达12.32%，2025年一季度虽收窄至3.06%，但二季度仍呈现3%左右的负增长。
市场饱和是首要推手。经过三十年高速发展，中国常温白奶市场渗透率已超95%，人均年消费量达到35公斤，接近欧美发达国家水平。尼尔森数据显示，2025年1-9月全国乳制品零售额增速仅2.1%，远低于过去五年平均6%的增速。伊利虽在高端产品线持续发力，但金典有机奶增速从2023年的18%降至2025年的5%，安慕希系列更是出现首次负增长，反映出消费者对高端产品的“尝鲜式”消费逐渐退热。
深层矛盾在于消费结构剧变与竞争格局逆转。一方面，新生儿人口持续下降直接冲击婴幼儿液态奶需求，同时植物基饮品、低糖茶饮等替代品类分流严重。尼尔森数据显示，2025年上半年国内常温酸奶市场增速仅2.3%，而伊利核心单品安慕希虽连续多年稳居品类第一，但面对竞争对手超300亿元的年销体量，其200亿元级表现已显乏力。
渠道变革加剧竞争压力。社区团购、直播电商等新兴渠道虽带来增量，但也导致传统商超渠道流量被分流。伊利财报显示，2025年前三季度电商渠道收入占比提升至22%，但单客成本同比上涨18%。
更严峻的是，在低温鲜奶赛道，光明、君乐宝凭借区域冷链优势构筑壁垒，伊利虽投入巨资搭建全国冷链网络，但成本高企与地域信任瓶颈难以突破，市场份额始终徘徊在4%左右。
虽然伊利在2024年推出植物基酸奶、A2β-酪蛋白牛奶等新品，但三季度新品收入占比仅9%，远低于行业15%的平均水平。更值得关注的是，伊利婴幼配方奶粉业务受出生率下滑冲击明显，2025年前三季度该板块收入同比减少12%，远超行业平均5%的降幅。
多元化战略“烧钱”未果
如果说营收下滑是表象，那么成本压力则是侵蚀伊利利润的根本痛因。三季报显示，伊利净利润同比下滑8.3%，毛利率较去年同期下降1.9个百分点至31.5%，创近五年新低。为摆脱对乳制品的单一依赖，伊利近五年加速布局无糖茶饮、宠物食品、矿泉水等非乳赛道，但成效远未达预期。
矿泉水业务“伊刻活泉”前三季度收入仅2.8亿元，远未达预期；奶酪业务虽保持20%增长，但市占率仍落后于妙可蓝多；植物基品牌“植选”虽获资本青睐，但消费者复购率仅18%，低于行业25%的平均水平。
宠物食品品牌“依宝”在国际巨头与本土品牌夹击下举步维艰；药食同源产品虽与同仁堂合作推出舒化无乳糖猴头菇牛奶等新品，但市场认知度仍待提升。更令人深思的是，伊利在2025年提出的“全球健康食品集团”战略，因资源分散、协同效应不足，尚未看到清晰路径。
随着人口红利消退、消费升级放缓，乳制品行业正从“增量竞争”转向“存量博弈”。在这个过程中，头部企业面临的不仅是市场压力，更是发展逻辑的根本转变——从规模扩张转向价值创造，从产品竞争转向生态竞争。
截至2025年三季度，伊利短期借款高达446.73亿元，叠加104.92亿元一年内到期非流动负债，短期债务合计超550亿元，而账面货币资金仅175.55亿元，不足覆盖短期债务的三分之一。“债务与现金流失衡”状态，源于高分红策略与经营资金需求的矛盾——2025年中期拟派现30.36亿元，累计分红585.66亿元，连续6年分红比率超70%，虽树立“价值投资标的”形象，却加剧了资金储备压力。
面对“基本盘萎缩、多元化成吞金兽”的质疑，伊利正尝试多线破局。全球化布局成为另一抓手。金领冠登陆香港市场，Cremo进入沙特完成3000家销售点布局，Joyday、Cremo亮相FIBA亚洲杯赛事现场，海外冷饮业务营收同比增长14.4%，婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7%。但东南亚冷饮市场已面临赤道冰品等本土品牌激烈竞争，中东市场需突破文化差异与渠道壁垒，全球化“建体系”之路仍需时间验证。
伊利2025年三季报的“增收不增利”现象，折射出中国乳业龙头在存量竞争时代的转型阵痛。液体乳的动销困境、成本压力、渠道库存问题，与奶粉、冷饮、全球化布局的逆势增长形成鲜明对比。“冰火两重天”的业绩表现，既暴露了伊利在核心业务上的结构性挑战，也展现了其在多元化战略、全球化布局、产品创新等方面的突围能力。
在行业深度调整期，伊利需平衡“守成”与“创新”。资源分散易陷“样样通、样样松”泥潭，伊利需在“第一之争”中保持清醒，先解决资金链燃眉之急，筑牢奶粉业务信任根基，方能穿越周期，重塑增长动能。
