上个礼拜，谷歌，META，微软，亚马逊自财报公告后，股价的上涨和下跌的AI叙事逻辑相较于以前发生了非常大的变化。其中微软和亚马逊在Q2财报后股价大幅上涨，谷歌和META则大幅下跌。

这四个巨无霸，同样是营收超预期，资本市场给予的反馈却是天差地别。总结过后我发现当下的资本对于AI叙事的评分规则正在发生改变。

1，过去的叙事逻辑：只要投入 AI，就给估值溢价，过去都认同算力=未来话语权，而现在区分算力自用 vs 算力可对外售卖，以及可控的现金流，谁离现金流近，谁的现金流多，谁就能获得更高溢价。

2，单纯自建算力不再是加分项；能把算力卖给别人，才具备估值溢价。

3，过去，AI远期愿景优先，比拼的是谁更会画大饼，而现在资本的判定必须提供季度可验证、可拆分的 AI 增量收入。

4，过去，通用大模型竞赛是核心胜负手，而现在模型不再是护城河，客户付费的多样化场景才是护城河。

5，从这四份财报看，投资的时钟正在从算力硬件逐步向AI 商业化软件切换，而资本开支不再是核心的指引方向。

总结：

1，现在资本对AI的评分规则已经改变，不再以画饼叙事为主，而要能以季度为单位的利润能见度作为标准。也就是说需要把AI创造的价值留在自己报表里，转化为可持续现金流。

2，硬件的叙事正在扩散到AI应用并且需要能产生利润的叙事。镜像平移到A股，AI应用的情绪会相应地起来。AI应用前天礼拜五已经顺着这个逻辑，火了一把，关键看下个礼拜的持续性。

3，未来的A股AI硬件也需要以季度为单位的利润回报作为衡量资本认可度的尺子。优秀的公司会新高，靠画饼叙事的则被抛弃。所以，未来订单和利润对于股价的权重会变得越来越大。