地产红利彻底落幕，老板电器难寻全新增长曲线
地产上行周期带动的厨电黄金时代正式终结，2025年行业整体规模下滑8.5%，龙头老板电器交出上市十五年最差年报，营收、利润双双大幅回落，即便依靠渠道调整稳住毛利率，却始终没能跑通第二增长曲线，转型困局也是整个厨电行业的共同难题。
公司业绩承压核心症结在于深度绑定地产产业链。过去贡献高额收入的精装工程渠道五年收入近乎腰斩，2025年工程收入同比下滑超三成。新房市场持续萎缩，直接拖累烟灶两大核心品类销量下滑，以旧换新补贴退坡进一步加剧线下需求疲软。对比方太深耕高端零售的模式，老板对B端集采依赖更深，地产下行带来的冲击被持续放大。
为对冲主业颓势，公司押注洗碗机、集成灶、蒸烤一体机三大新品类，但全部陷入收入下滑困境。国内小户型厨房格局、居民固有清洗习惯，抬高洗碗机改造门槛；集成灶改造成本高、替换属性弱，行业大盘同比近乎腰斩。新品赛道未能形成差异化壁垒，体量不足以弥补传统烟灶的营收缺口，存量市场内卷加剧。
逆势走高的50%毛利率，掩盖不住净利润大幅缩水的现实。低毛利工程渠道占比收缩、烟灶产品自带橱柜替换壁垒，支撑品牌定价能力。但企业为保销量持续补贴降价，叠加线上线下营销费用激增，销售费率突破30%，高额渠道成本不断侵蚀利润，2025年四季度单季净利润创下历史低点。
公司试图依靠AI数字厨电、出海打造新故事，目前成效甚微。AI厨电虽保持增速，但国内消费者刚需集中在基础烹饪功能，智能交互属于附加卖点，很难撬动大规模置换需求。同时研发投入同比收缩，缺乏底层技术支撑，产品生态孤立，对比美的、小米全屋智能体系毫无优势。海外市场受烹饪习惯限制，营收规模长期停滞，难以成为增量支柱。
如今资本市场已经重新定价厨电赛道，老板电器估值跌至十倍区间，彻底从成长股沦为地产后周期传统标的。行业告别增量扩张，进入存量换新博弈阶段，单纯依靠营销、单品迭代无法破局。想要走出长期低迷，企业需要跳出地产配套思维，围绕旧房改造打造轻量化、低改造成本创新产品，同时加大核心技术研发，否则各类转型叙事都难以兑现长期业绩增长。