今年恒瑞医药中报已经提到第三季度会收到6亿美元的首付款；

三季报则提到公司收到对外许可合作首付款及里程碑款现金共43.43亿元，主要为BMS6亿美元首付款。

周三我写文章的时候恒瑞医药股票涨幅超过6%，港股涨幅超过12%；

但是这都不重要，因为今年出中报时骂街的和看空恒瑞的，跟出了三季报后又鼓吹恒瑞医药好的，通常是同一批人。

企业要是整天在意股价涨跌在意股民情绪，业务就没法做了；多数股民是情绪脑，但是企业的长期稳健经营则需要忽视市场噪音的理性。

分析中报那篇文章分析三季报也同样适用，即对外许可收入会放大公司的业绩波动，会在第二季度让公司净利润下滑15%，也会在第三季度让公司净利润暴涨89%。

但是这个净利润波动也不重要，重要的是公司的收入能否持续增长。

正如分析中报那篇文章所说：

如半年报所示，今年上半年公司整体营收略有下滑，原因本文已经做了分析，而且仿制药收入进一步下降可能是个趋势。

难点在于创新药收入增长的持续性，一方面在于创新药在国内的销售，另一方面在于创新药对外许可的持续性。

半年报给出的口径是：

展望下半年，多重增长动能正逐步形成合力，有望推动公司创新药收入高速增长。

如果管理层是诚信的，那么下半年公司业绩将会有所改观；我们的风险在于不知道如何看待这句话，看人一直以来都是很困难的事情。

我们还是用数据说话吧，打开恒瑞医药三季报，至少从三季报的业绩看公司管理层还是诚信的，公司净利润和现金流较二季度都有很大的改观。

2026年前三季度，公司创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。

创新药销售收入中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%，占整体创新药销售收入的71.12%；

非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占整体创新药销售收入的28.88%。

需要注意的是恒瑞医药在三季报里提示风险，这是我原来在恒瑞业绩报告里没有看到过的。

①预计全年创新药销售收入增速，与年初设定的目标仍存在一定差距。

②提醒投资者关注相关风险。

如下表所示，今年前三季度恒瑞抗肿瘤产品收入增速只有3.13%；

而且仿制药销售收入下降了16.41%，考虑到仿制药收入会继续下降，仿制药销售收入在公司总销售收入的比重会继续降低，正如公司所说：
仿制药业务受国家及地方集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清，占药品销售收入的比重从去年全年的41.66%下降到今年前三季度的35.41%。

因此即便三季报出来后公司股价大涨，但这并不意味着恒瑞医药的业绩增长会很轻松；第一，仿制药的营收下滑需要创新药的营收增长来弥补；第二，公司抗肿瘤产品收入增速只有3.13%。

抗肿瘤药物的竞争非常激烈，癌症领域堪称创新药上市的集中营。

比如肺癌，今年上半年已上市的创新药就有4个，淋巴癌、乳腺癌、实体瘤、腺癌等等领域都有创新药上市；

三季报中提到：
受外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、部分上市时间较早的创新产品（如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等）竞争加剧等因素影响，公司前三季度创新药销售收入增速低于年初预期。

从中也可以看出幸亏恒瑞医药提前布局了多个治疗领域，要是一直在抗肿瘤领域鏖战没有糖尿病等疾病领域的产品接力，三季报能维持收入增长就不错了。

公司9月份的对外许可也跟糖尿病相关，是非抗肿瘤药物。

需要注意的是，恒瑞医药接下来可能会有更多的对外许可业务，今年三季报的高增长可能会再次出现，但是今年中报那种利润下滑也可能再次出现。

同样，这些都不重要，以及这些业绩波动带来的股价涨跌也不重要；

重要的是公司的研发管线有没有发现更多新药物，公司创新成果有没有持续获批，以及公司在国内医院的药品销售收入有没有更快增长。

感觉这就像看一个人一样，重要的是看他有没有发展后劲~