债券政策回顾：1）央行宣布政策利率“换锚”，利率市场化再进一步；2）非银大额赎回互换便利（BNSF）出台，打通非银流动性救助通道；3）《银行间债券市场债券发行管理规则》公开征求意见，一级低价包销与结构化自融监管收紧；4）央行等11部门发布《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》。

信用债发行概况：10月份，信用债（含非金融企业信用债、金融机构信用债、ABS）总计发行1,821只，同比下降4.3%，环比下降7.8%；发行规模1.85万亿元，同比增长9.4%，环比下降2.4%；净融资6,238亿元，同比增加2,258亿元，环比增加2,355亿元。

非金融企业信用债市场发行分析：2026年10月，非金融企业信用债发行1,251只，同比下降5.2%，环比增长5.7%；发行规模1.13万亿元，同比下降3.7%，环比增长17.0%；净融资3,537亿元，同比增加389亿元，由上月净偿还转为净融资，环比增加3,990亿元。1）10月主要品种保持净融资态势，中期票据是新增融资主力；2）10月份城投债恢复净融资，发行占比19.0%；3）10月产业债融资持续旺盛，交通运输净融资规模领先；4）10月份央企发行下降，民营企业发行和净融资大幅增长；5）10月份3年期及以上债券占比上升，发行期限整体拉长；6）10月份非金融企业信用债主体评级以AAA级为主，民企主体级别有所下移；7）10月份3年期各级别发行利率均走低，AAA级和AA+级发行利差走扩、AA级收窄。

金融企业信用债发行分析：2026年10月，金融机构信用债共发行108只，同比下降18.8%，环比下降20.0%；发行规模5,420亿元，同比增长62.5%，环比下降21.8%。10月份延续净融资态势，净融资2,583亿元，同比增加1,939亿元，环比减少1,497亿元。1）10月份金融机构信用债发行以商业银行为绝对主力；2）10月份二永债发行规模环比放量，净融资同步增长。

ABS发行分析：2026年10月，资产证券化产品共发起项目155个，同比下降6.6%，环比下降33.2%；发行规模1,771亿元，同比下降3.4%，环比下降24.9%；净融资117亿元，同比减少70亿元，环比减少137亿元。1）10月份以交易所ABS为发行主力，信贷ABS发行仍偏淡；2）10月份ABS基础资产类别以个人消费贷款、租赁资产、个人汽车贷款、小额贷款为主。

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一、2026年10月债券市场

重要政策

1、央行宣布政策利率“换锚”，利率市场化再进一步

10月19日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会宣布新一轮利率调控框架转型安排，主要内容包括：将主要公开市场操作品种切至隔夜，以隔夜回购利率为主要政策利率，逐步打破贷款端以单一LPR为基准的格局，已允许银行自主选择DR001或者LPR，并实质性推动存贷款基准利率历史性退出。

10月30日发布公开市场业务公告〔2026〕第13号，明确自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购招标（固定利率、数量招标，操作利率1.25%），7天期逆回购改为固定数量、利率招标、多重价位中标、主要在税期与月末开展，临时正逆回购、境外央行类机构回购工具等改按隔夜利率加减点。

此次利率定价框架转型是利率市场化改革的关键一步。2024年6月陆家嘴论坛后MLF政策利率属性淡出，明确7天期逆回购利率为主要政策利率；2026年8月发布的《二季度货币政策执行报告》系统性提出短端利率调控目标由7天逐步转向隔夜；本次则进一步明确隔夜DR001作为调控目标利率，并打破贷款端LPR单一定价模式，推动1993年以来实施的存贷款基准利率进入退出程序。

从市场运行情况来看，DR007中枢1.40%，切换为隔夜后，DR001中枢1.25%，临时利率走廊同步由1.15%–1.65%下移至1.00%–1.50%，基准中值下降约15BP，AAA级主体票面利率多在1.85%-2.10%，预计未来利率向1.75%-1.95%靠拢。信贷端，若按加点幅度不变的静态测算，优质企业3个月至1年期贷款由LPR减70–90BP（约2.10%–2.30%）转向隔夜加30–45BP（约1.70%–1.95%），降幅可达30–60BP，但实际落地幅度取决于银行定价行为与LPR调整节奏。框架重塑后，货币政策传导链条缩短，短端市场利率向中长端及贷款市场的传导将更为顺畅。

2、非银大额赎回互换便利（BNSF）出台，打通非银流动性救助通道

10月26日，中国人民银行发布公告，正式设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），以落实“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求、维护债券市场稳定。债市非银大额赎回互换便利，即在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，该工具支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（遭赎回的公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

此次BNSF工具的设立回应了2022年以来非银流动性支持机制长期缺位的问题。彼时2022年11月理财赎回潮中，债市利率债、信用债收益率急速上行，净值化后底层资产价格下跌直接反映在产品净值上，引发集中赎回，机构被迫卖债应对，债市进一步下跌，形成“净值下跌—赎回—抛售”的负反馈踩踏，2022年四季度至2023年一季度期间，银行理财规模缩减近6万亿元。当时央行主要依靠加大7天期逆回购净投放与降准25BP，只能通过向银行体系投放流动性、由大行间接向非银传导，政策效果打折，部分情景下还可能造成流动性淤积与资金空转套利。在此背景下，2025年10月金融街论坛提出“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，2026年1月央行工作会议将其列入化解重点领域金融风险，10月26日正式设立该工具。

从功能定位看，BNSF本质是在危机情景下，央行向关键非银机构发挥“最后贷款人”职能。该工具并不承担底层信用风险，信用风险与估值损失仍留在机构自身资产负债表上，但让机构以较低成本资金承接自身抛压，扭转预期与挤兑博弈，有效隔断流动性挤兑。整体看，BNSF有助于压降概率低但损失大的流动性尾部风险、压缩收益率曲线中隐含的流动性风险补偿。

3、《银行间债券市场债券发行管理规则》公开征求意见，一级低价包销与结构化自融监管收紧

10月16日，央行就《银行间债券市场债券发行管理规则》（简称《规则》）公开征求意见。《规则》共28条，从发行人、承销商、投资人三个维度规范债券发行行为，将原交易商协会自律规则升格为具有行政处罚效力的部门规章，并强化全流程监管。其主要内容包括：

（1）严禁自融与返费。禁止发行人认购、变相认购自己发行的债券（反自融），禁止干预投资者认购决策或以返费方式干扰定价。

（2）整顿承销端，明确承销费不得明显低于行业公允水平、禁止事先承诺投标价格或发行利率；

（3）规范投资端，禁止虚假投标、蓄意大量申报并撤销扰乱定价配售、以干扰价格为目的的明显低价投标；

（4）簿记全流程留痕。簿记场所须全程记录询价、调整、定价决策信息，形成不可篡改记录供事后核查；

（5）建立“一线监测、自律管理、行政监管、统一执法”监管闭环，行政处罚与刑事追责衔接。

此前银行间发行管理规则分散于交易商协会注册制系列自律规则与各类通知之中，结构化发行自融、返费、低价包销等行为主要靠协会自律处分约束，行政处罚依据薄弱，交易商协会多次点名结构化发行、返费包销等灰色操作，但违规现象仍常发生。本次《规则》将行业自律规则升格为部门规章，并延伸监管至投资端后，合规成本骤增，将有利于显著改善债券市场一二级市场价格倒挂的现象。但对发行端而言，规则落地后，主要靠结构化发行滚续的弱资质城投和民企面临再融资收缩、融资难度上升。

4、央行等11部门发布《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》

10月19日，央行等11部门联合印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》（以下简称《意见》），提出到2030年，支持科技创新全链条金融服务体系更加健全，直接融资占比明显提升，区域金融服务一体化格局基本形成，并明确到2035年建成与国际科技创新中心相适应的科技金融体制。

债券市场方面，《意见》重点从产品创新、风险分担、融资服务和跨境融资四个方向完善支持机制。一是鼓励市场机构创设科创债指数化产品，丰富科技创新领域资产配置工具；二是鼓励运用信用风险缓释凭证（CRMW）、信用保护工具等支持科创债发行和投资，并用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，为符合条件的民营科技型企业及私募股权投资机构提供增信支持；三是鼓励地方建立科创债发行综合服务窗口或平台，提供宣传路演、增信等一站式服务，并支持研究制定科创债信用评级行业标准；四是支持符合条件的科技型企业通过“玉兰债”、“上海自贸离岸债”等模式融资，拓展跨境融资渠道。

自2025年5月科创债2.0升级以来，截至2026年10月末，已累计发行3.48万亿元，其中2026年1-10月累计发行1.62万亿元。分区域看，三大区域为科创债主体发行高地，北京、江浙沪、广东五省市2025年5月以来累计发行2.09万亿元，占比约60%。本次《意见》延续2025年5月科创债扩容以来的政策方向，进一步强化区域协同、风险分担和投资端产品创新，区域内科技金融资源联动有望推动科创债发行主体由大型、高评级企业逐步向具备一定信用基础的民营科技企业和股权投资机构延伸，科创债指数及挂钩产品逐步丰富，公募基金、银行理财及保险等机构的配置渠道有望进一步拓宽，推动科创债从以传统机构持有为主向多元化投资配置工具发展，同时，指数化产品扩容有望提升成分券交易活跃度和二级市场定价效率，对流动性较好、信用资质较优的科创债形成一定配置支撑。

二、2026年10月信用债发行分析

10月份，信用债（含非金融企业信用债、金融机构信用债、ABS）总计发行1,821只，同比下降4.3%，环比下降7.8%；发行规模1.85万亿元，同比增长9.4%，环比下降2.4%；净融资6,238亿元，同比增长56.7%（增加2,258亿元），环比增长60.7%（增加2,355亿元）。

综合2026年1-10月份，信用债总计发行19,876只，同比增长0.5%，发行规模18.53万亿元，同比增长3.6%；净融资4.55万亿元，同比增长40.5%（增加1.31万亿元）。

（一）非金融企业信用债发行分析

1、10月份非金融企业信用债发行环比回升，净融资由负转正

2026年10月，非金融企业信用债发1,251只，同比下降5.2%，环比增长5.7%；发行规模1.13万亿元，同比下降3.7%，环比增长17.0%；净融资3,537亿元，同比增长12.4%（增加389亿元），由上月净偿还转为净融资，环比增加3,990亿元。

综合2026年1-10月份，非金融企业信用债总计发行13,206只，同比下降0.7%，发行规模11.35万亿元，同比下降2.5%；净融资25,283亿元，同比增长34.7%（增加6,514亿元）。

2、10月主要品种保持净融资态势，中期票据是新增融资主力

10月份，交易所市场共发行债券458只、发行规模3,983亿元，同比分别下降11.8%和1.9%。主要券种中，公募公司债发行数量181只、发行规模2,104亿元，同比分别增长5.2%和14.9%，净融资1,298亿元，同比增加364亿元。私募公司债发行数量270只、发行规模1,804亿元，同比分别下降20.8%和15.2%，净融资707亿元，与去年同期持平。可转债发行7只、发行规模75亿元，同比分别增长133.3%和32.6%。本月无企业债券和可交换债券发行。

银行间市场方面，共发行债券793只、发行规模7,306亿元，同比分别下降0.9%和4.7%。其中，短期融资券发行229只、发行规模2,943亿元，同比分别下降30.6%和15.1%，由去年同期净融资492亿元转为净偿还355亿元。中期票据发行470只、发行规模3,879亿元，同比分别增长18.7%和2.0%，净融资1,919亿元，同比增加637亿元。定向工具发行94只、发行规模484亿元，同比分别增长27.0%和22.3%，净融资118亿元，同比增加273亿元。

综合1-10月份，交易所市场公募公司债、私募公司债券分别发行17,334亿元、22,661亿元，同比分别增长9.0%和4.6%；公募公司债净融资6,395亿元，较去年同期增加2,481亿元，私募公司债净融资7,681亿元，较去年同期增加3,083亿元；可转债发行782亿元，同比增长38.7%，可交换债发行309亿元，同比增长103.5%。银行间市场方面，短期融资券发行31,626亿元，同比下降0.1%，由去年同期净融资1,143亿元转为净偿还986亿元；中期票据发行36,034亿元，同比下降13.4%，净融资14,712亿元，较去年同期增加978亿元；定向工具发行4,700亿元，同比下降1.1%，净偿还401亿元，较去年同期净偿还收窄1,722亿元。

3、10月份城投债恢复净融资，发行占比19.0%

10月份，城投债发行347只、发行规模2,144亿元，同比分别下降12.8%和7.0%，其发行规模占非金融企业信用债比例19.0%。城投债净融资69亿元，略扭转此前连续两月大规模净偿还的态势。

综合1-10月份，城投债共发行3,550只、发行规模21,978亿元，同比分别下降26.1%和23.2%，净偿还4,614亿元，较去年同期净偿还收窄138亿元。

区域分布上，10月份，江苏发行685亿元、浙江发行314亿元，山东、安徽、重庆、四川四省市发行规模100-150亿元。净融资方面，共有14个地区城投债净融资，12个地区出现净偿还。净融资地区主要为江苏52亿元、贵州32亿元、安徽27亿元；净偿还地区主要为湖南39亿元、河南25亿元、云南22亿元。重点省份共发行270亿元、净融资平衡，其中贵州净融资32亿元、重庆净融资18亿元，云南、天津、广西分别净偿还22亿元、22亿元和10亿元。

综合1-10月份，江苏、浙江两地分别发行6,612亿元和4,097亿元，湖南、重庆、湖北、安徽、山东发行规模在1,000-1,300亿元之间；净融资地区4个，净偿还地区24个。净融资地区为广东、上海、西藏、北京，规模分别为177亿元、23亿元、15亿元、0.5亿元；净偿还地区主要为江苏873亿元、浙江588亿元、四川526亿元、湖北502亿元。重点省份共发行2,403亿元，各省均为净偿还，总计净偿还751亿元，其中重庆和云南分别净偿还258亿元和251亿元。

4、10月产业债融资持续旺盛，交通运输净融资规模领先

10月份，产业债发行897只、发行规模9,070亿元，同比分别下降2.2%和2.9%，净融资3,494亿元，同比下降3.1%（减少114亿元）。

综合1-10月份，产业债共发行9,562只、发行规模90,455亿元，同比分别增长13.2%和3.8%，净融资29,474亿元，同比增长27.8%（增加6,412亿元）。

行业分布上，10月发行需求集中于公用事业、交通运输、建筑、企业服务行业。公用事业发行2,067亿元、净融资554亿元；交通运输发行1,377亿元、净融资566亿元；建筑发行809亿元、净融资308亿元；企业服务发行623亿元、净融资187亿元。此外，食品饮料行业净融资显著放量，当月净融资499亿元，超过1-10月净融资的一半。净偿还行业则为煤炭、消费者服务、纺织服装、医疗设备与服务4个行业，但净偿还的规模均较小。

综合1-10月份，公用事业共发行18,203亿元、净融资5,732亿元；交通运输共发行13,563亿元、净融资2,922亿元；建筑共发行9,376亿元、净融资3,348亿元；企业服务共发行7,681亿元、净融资3,122亿元。

5、10月份央企发行下降，民营企业发行和净融资大幅增长

10月份产业债中，央企和地方国企发行规模同比均下降。具体而言，中央国企发行规模3,338亿元，同比下降17.0%，规模占比36.8%，净融资720亿元，同比下降53.6%（减少832亿元）。地方国有企业发行规模4,745亿元，同比下降0.5%，规模占比52.3%，净融资2,121亿元，同比增长18.7%（增加334亿元）。综合1-10月份，中央国企和地方国有企业分别发行3.28万亿元、4.96万亿元，同比分别下降8.4%和增长9.0%，净融资分别为9,986亿元、17,014亿元，同比分别下降13.1%和增长58.6%。

民营企业方面，10月份，民营企业发行规模987亿元，同比增长78.0%，规模占比10.9%，净融资653亿元，同比增长142.6%（增加384亿元）。综合1-10月份，民营企业发行8,093亿元，同比增长38.3%，净融资2,474亿元，同比增长196.1%（增加1,639亿元）。

6、10月份3年期及以上债券占比上升，发行期限整体拉长

10月份，1年期及以下短期债券发行规模占比26.5%，较去年同期下降4.5个百分点；1-3年期（含3年）发行规模占比31.1%，较去年同期下降7.6个百分点；3-5年期（含5年）发行规模占比31.8%，较去年同期上升7.8个百分点；5年期以上发行规模占比10.5%，较去年同期上升4.4个百分点。

综合1-10月份，1年期及以下、1-3年期（含3年）、3-5年期（含5年）、5年期以上债券发行规模占比分别为29.2%、30.6%、31.3%、8.9%。与去年同期相比，1年期及以下发行规模占比上升0.4个百分点，1-3年期发行规模占比下降1.9个百分点，3-5年期发行规模占比上升1.7个百分点，5年期以上发行规模占比下降0.2个百分点。

7、10月份非金融企业信用债主体评级以AAA级为主，民企主体级别有所下移

10月份，非金融企业信用债有主体评级的债券占比99.3%，环比下降0.2个百分点，有债项评级的债券占比13.7%，环比上升0.3个百分点。AAA级发行人占比持续上升，与AA+级占比走势分化。具体来看，在有主体评级的发行人中，AAA级发行人占比54.1%，环比上升0.9个百分点；AA+级发行人占比33.9%，环比下降2.9个百分点；AA级发行人占比11.9%，环比上升2.0个百分点。

综合1-10月份，AAA级、AA+级发行人占比分别为37.4%、43.0%，两者合计占比80.4%，其中AAA级发行人占比较去年同期上升4.0个百分点，AA+级发行人占比上升3.6个百分点；AA级发行人占比19.4%，较去年同期下降7.6个百分点。

10月份，民营企业以AAA级主体为主，但占比较上月下降。具体而言，AAA级发行人占比54.7%，环比下降11.9个百分点，AA+级发行人占比37.7%，环比上升12.2个百分点，AA级发行人占比7.5%，环比下降0.3个百分点。

综合1-10月份，民企AAA级发行人占比45.9%，较去年同期下降5.4个百分点，AA+级发行人占比42.4%，较去年同期上升2.6个百分点，AA级发行人占比9.3%，较去年同期上升1.7个百分点，AA-级及以下级别发行人5家，占比2.4%，较去年同期上升1.2个百分点。

8、10月份3年期各级别发行利率均走低，AAA级和AA+级发行利差走扩，AA级利差收窄

10月份，非金融企业信用债发行利率全线下行，发行利差走势分化。从3年期债券来看，AAA级、AA+级信用债平均发行利率为1.66%、1.80%，较上月分别下行5BP和2BP，发行利差分别为24BP、38BP，较上月分别走扩1BP和4BP。

AA级主体发行利率与发行利差较上月回落，3年期AA级信用债平均发行利率1.82%，较上月下行23BP，发行利差41BP，较上月下行16BP。

（二）金融企业信用债发行分析

1、10月份金融机构信用债发行规模同比增长，净融资高位回落

2026年10月，金融机构信用债共发行108只，同比下降18.8%，环比下降20.0%；发行规模5,420亿元，同比增长62.5%，环比下降21.8%。10月份延续净融资高位态势，但有所回落，净融资2,583亿元，同比增长300.9%（增加1,939亿元），环比下降36.7%（减少1,497亿元）。

综合2026年1-10月份，金融机构信用债总计发行1,143只、同比下降1.2%，发行规模52,085亿元、同比增长17.6%，净融资18,785亿元，同比增长51.9%（增加6,418亿元）。

2、10月份金融债发行机构以商业银行为绝对主力，保险机构发行低位

10月份，商业银行发行4,414亿元，占比81.4%，规模同比增长423.0%，环比下降18.6%；证券公司债发行1,000亿元，占比18.5%，规模同比下降58.8%、环比下降25.3%；其他金融机构发行6亿元，占比0.1%，规模同比下降90.8%，环比下降96.5%。

综合1-10月份，商业银行发行32,898亿元，占比63.2%，规模同比增长19.4%；证券公司债发行17,866亿元，占比34.3%，规模同比增长18.2%；其他金融机构发行1,321亿元，占比2.5%，规模同比下降19.6%。

3、10月份二永债发行规模环比放量，净融资同步增长

10月份，二永债发行18只、规模2,512亿元，同比分别增长63.6%和301.9%，环比分别下降5.3%和增长35.3%；净融资1,558亿元，同比增长473.7%（增加1,286亿元），环比增长18.2%（增加240亿元）。从发行人类型来看，商业银行发行2,346亿元，证券公司发行166亿元，其他金融机构无发行。

综合1-10月份，二永债发行160只、规模20,715亿元，同比分别增长26.0%和46.2%，净融资13,124亿元，同比增长229.4%（增加9,140亿元）。

（三）ABS发行分析

1、10月份ABS发行较上月回落，净融资规模下降

2026年10月，资产证券化产品共发起项目155个，同比下降6.6%，环比下降33.2%；发行规模1,771亿元，同比下降3.4%，环比下降24.9%；净融资117亿元，同比下降37.6%（减少70亿元），环比下降54.0%（减少137亿元）。

综合2026年1-10月份，资产证券化产品发行规模保持增长，净融资强于去年同期，总计发起项目1,985个，同比增长2.2%，发行规模19,684亿元，同比增长8.4%，净融资1,465亿元，同比增长15.5%（增加196亿元）。

2、10月份以交易所ABS为发行主力，信贷ABS发行仍偏淡

分产品类型看，易所ABS仍为发行主力。10月份，交易所ABS发行1,158亿元，占比65.4%，规模同比增长18.8%；信贷ABS发行172亿元，占比9.7%，规模同比下降49.8%；交易商协会ABN发行441亿元，占比24.9%，规模同比下降14.3%。

综合1-10月份，信贷ABS、交易所ABS、交易商协会ABN发行规模分别为2,119、13,414、4,152亿元，占比分别为10.8%、68.1%、21.1%，规模同比分别为下降4.1%、增长18.8%、下降10.8%。

3、10月份ABS基础资产类别以个人消费贷款、租赁资产、个人汽车贷款、小额贷款为主

从基础资产类型看，10月份，ABS基础资产类别集中于个人消费贷款、租赁资产、个人汽车贷款、小额贷款，分别发行418亿元、353亿元、132亿元、126亿元，合计占ABS总发行规模的58.1%。

综合1-10月份，租赁资产、个人消费贷款、小额贷款、个人汽车贷款ABS发行规模靠前，规模分别为3,436亿元、2,881亿元、1,829亿元、1,124亿元，合计占ABS总发行规模的47.1%。

作者I张琦