多氟多暴增897%利润，却被应收账款彻底掏空。多氟多的中报数据，应收账款从去年同期的16.73亿，猛增至31.56亿，换句话说，多氟多每赚回1块钱账面利润，就有将近6块钱是还没揣进兜里的白条，更扎心的指标是应收账款与利润之比，已经高达1483%。

天赐材料，六氟磷酸锂行业老大，市占率约37%，26年上半年营收147个亿，规模比多氟多大一倍还多，而且天赐材料行业龙头的议价能力摆在那儿，客户不敢赖账。天际股份，同样是六氟磷酸锂玩家，26年预期PE大约20倍。多氟多呢？TTM市盈率63倍，是同行的三倍。拿着三倍溢价去买一个应收账款狂奔、二季度利润环比暴跌63%的公司，这笔账怎么算都不太对劲。

朗进科技，25年被证监会立案，当时应收账款占总资产比例高达58%，经营现金流连续三年为负。清水源，应收账款高悬，连续四年亏损。这些公司暴雷之前，财报上都有同一个信号，利润在涨，但钱收不回来啊。

多氟多现在就在这条路上狂奔，上半年计提应收账款坏账准备9359万，说明已经有部分账款收不回来了。有息负债89个亿，资产负债率已经高达60%，财务费用8147万。一边是借钱扩张，一边是客户打白条，这中间的现金流缺口谁来补呢？

多氟多短期最大风险不是业绩，是估值杀，当前428个亿市值，对应上半年5.12个亿利润，年化也就10亿出头，动态PE还在40倍以上。而机构已经在下调预期了，华安证券把26年全年净利润预测从17.24个亿下调到13.36个亿。如果下半年六氟磷酸锂价格继续回落，全年利润可能连10个亿都保不住，那对应PE就是40多倍，在周期股里属于贵得离谱。

35块是多氟多短期生命线，8月20日盘中最低打到35.2块，说明这个位置有资金在扛。如果跌破35块且放量，下一个支撑在30-32块区间，那是今年4月的平台区域。再往下，就是定增价16.35块了，当然那是极端悲观情景，短期不太可能。如果按机构最新预测26年净利润13.36亿，给20倍PE（行业合理水平），合理市值267亿，对应股价22.4块。当前428亿市值，溢价60%以上。如果全年利润只有10个亿，那合理价格是连17块都不到的。

真正能让多氟多软着陆的，无非就两件事，一是应收账款增速能不能降下来，回款周期能不能缩短。其次是是电子级氢氟酸这类高毛利业务能不能真正放量，目前这块营收占比还不到3%，远水不解近渴。总结起来就是，多氟多的基本面没错，六氟磷酸锂景气度也确实在回升。但当前价位已经把未来两年的乐观预期全透支了。应收账款这个灰犀牛就站在那儿。