10月28日，白云山（600332.SH）披露2026年第三季度报告。公司第三季度实现营业收入199.85亿元，同比增长1.08%；归母净利润3.96亿元，同比下降50.17%；扣非净利润2.85亿元，同比下降57.04%。

这是白云山今年连续第二个季度归母净利润同比下降超过50%。前三季度，公司累计实现营业收入620.76亿元，同比增长0.76%；归母净利润24.92亿元，同比下降24.73%。与去年同期相比，白云山收入增加约4.70亿元，归母净利润却减少了8.19亿元。

公司在三季报中解释称，受市场环境竞争加剧及行业政策变化影响，主要产品销售收入同比下降。

连续两年四季度亏损，今年第二、第三季度净利降幅均超五成

新黄河记者梳理白云山近两年财报发现，公司已连续两年在第四季度出现亏损，今年第二、第三季度利润又明显下滑。

2024年，白云山全年归母净利润28.35亿元，同比下降30.09%。其中，第四季度亏损约3.23亿元。当年，公司对所持有的一心堂药业长期股权投资计提了约3.86亿元减值准备，对全年利润造成影响。

2025年，白云山全年归母净利润回升至29.83亿元，同比增长5.21%，但第四季度再次亏损约3.27亿元，扣非净利润亏损5.06亿元。

进入2026年，白云山第一季度归母净利润为17.84亿元，同比下降2.06%；第二季度降至3.12亿元，同比下降约55.07%；第三季度归母净利润为3.96亿元，同比下降50.17%。

在雪球平台，有投资者表示，“无法理解去年四季度，也无法理解今年这两个季度”。另有投资者称，自己持有白云山股票三年，亏损约30%，已在今年上半年卖出。

“国产伟哥”金戈营收两年缩水逾四成，中药、饮品业务承压

白云山旗下的枸橼酸西地那非片，商品名为“金戈”，被称为“国产伟哥”，是公司较具知名度的药品之一。

根据白云山历年年报，金戈2023年实现营业收入12.90亿元，2024年降至10.34亿元，2025年进一步降至7.63亿元。两年间，该产品营业收入减少约5.27亿元，降幅约40.8%。

销量也出现连续下降。2024年，金戈销售约8785万片，同比下降13.17%；2025年进一步降至约7987万片，同比下降9.08%。2025年，该产品收入同比降幅达到26.18%，毛利率为87.76%，较上年下降3.55个百分点。

对于2024年金戈销量下降，白云山曾在年报中解释称，竞品数量持续增加，市场竞争激烈，加之公司调整促销政策，导致销量同比有所下降。

除了金戈所在的化药科技业务，白云山的中药、饮品业务今年也面临压力。

根据2026年半年报，上半年白云山现代中药业务实现主营业务收入38.91亿元，同比下降11.06%；化药科技业务收入11.06亿元，同比下降15.91%；天然饮品业务收入61.57亿元，同比下降12.40%。

相比之下，医药商业业务收入达到299.36亿元，同比增长6.03%，占上半年主营业务收入的七成以上。

不过，各业务毛利率存在较大差异。上半年，医药商业业务毛利率为5.95%，现代中药、化药科技和天然饮品业务毛利率则分别达到45.77%、56.16%和44.32%。

在医药商业业务增长的同时，毛利率较高的三项业务收入均出现两位数下滑。

今年9月举行的半年度业绩说明会上，针对第二季度利润大幅下滑的问题，白云山董事会秘书黄雪贞表示，上半年现代中药、化药科技和天然饮品业务承压，影响了公司整体利润。公司正推进业务优化、营销改革和资源整合。

最新三季报显示，白云山前三季度营业成本同比增加约11.87亿元，而营业收入仅增加约4.70亿元。按财报数据计算，公司整体毛利率由去年同期的约17.60%降至16.32%。

目前，白云山尚未在三季报中披露金戈以及各业务板块第三季度的具体销售情况。

应收账款逼近200亿元，经营现金流同比转正

利润下滑的同时，白云山应收账款继续增加。

截至今年9月末，公司应收账款为198.67亿元，较2025年末的168.49亿元增加30.17亿元，增幅约17.91%。

同期，公司账面货币资金由149.40亿元降至119.03亿元，减少约30.37亿元；短期借款则由95.58亿元增加至117.28亿元，增加约21.69亿元。

不过，白云山经营现金流有所改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元，去年同期为净流出19.72亿元。公司表示，主要是下属子公司加强应收账款管理、加快货款回笼。

此外，截至9月末，白云山存货为122.06亿元，较2025年末的131.38亿元减少约9.33亿元。

从今年前三季度的数据来看，白云山经营现金流已经由负转正，但应收账款规模仍在扩大。对于连续两个季度归母净利润同比下降超过50%的情况，公司尚未在三季报中披露具体产品对利润变动的影响金额。