当前A股市场，从交易热度层面，换手率和上涨天数占比均未进入历史高位，心理线指标虽回到63%左右，但仍低于2007年、2015年70%的极端值，显示市场赚钱效应处于逐步加强的状态。同时，股价创新高股票占比仅一成，与2007年、2015年的水平相比差距显著，表明资金结构更集中、轮动更快。
从资金流入层面，场外增量资金尚未完全跑步进场。新增开户数和基金发行均弱于2015年和2020年，说明散户热情有限。融资余额虽已突破2015年高点，但占流通市值比例依然较低，表明风险偏好提升，却未形成过度杠杆。
从估值与基本面层面，沪深300当前PE约12倍，远低于2007年、2015年时的历史高点，PB同样处于低位，ROE、营收和利润增速仍在低位徘徊。这意味着本轮上涨主要是利率下行和政策预期带来的估值修复，而非盈利驱动的“基本面牛”。未来能否进一步打开空间，要依赖“三头牛”逐步兑现。
（节选自国投证券研究所策略报告）
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