【中金互联网】行业专题：以互联网视角出发：稳定币发展进行时 [玫瑰]区块链技术

【中金互联网】行业专题：以互联网视角出发：稳定币发展进行时 [玫瑰]区块链技术是稳定币和RWA的底层架构。区块链作为Web3.0的底层架构，通过哈希链接的区块结构（每个区块包含前一区块哈希值）实现公开透明、去中心化和不可篡改三大特性，并结合智能合约实现链上功能。稳定币与RWA离不开区块链底层架构的特性——稳定币以法币/国债等为锚定物，依托区块链智能合约实现1:1资产映射，成为连接传统金融与Web3.0的价值桥梁。传统支付基础设施例如SWIFT兴起于前互联网时代，确保了安全但效率偏低；而基于区块链的稳定币，在安全基础上效率和成本优势显著。此外，RWA（真实世界资产）亦利用区块链，将债券等实体资产代币化，提升流动性和交易透明度。 [玫瑰]互联网布局稳定币存在优势。我们判断稳定币普及对于微信支付等存量业务影响有限，国内第三方支付（微信支付MAU超11亿、支付宝MAU达9亿）本质是锚定人民币的“类稳定币”机制，依赖法定储备保障币值稳定，且境内费率低至千分之几（如微信线上支付抽佣0.6%），远优于海外平台百分之几（如PayPal）。因此，我们认为，在当前高效、低成本的成熟第三方支付体系下，独立区块链稳定币在国内普及必要性不高，故对存量业务冲击有限。另一方面，与跨境支付（拥有跨境商品/服务交易行为）有关的互联网公司更积极地布局稳定币领域，如京东和蚂蚁金服。海外Amazon等公司亦有探索，我们认为互联网公司对稳定币的布局存在优势：1）用户场景：Amazon等企业拥有数亿用户和成熟支付场景（如跨境电商），可快速推广稳定币应用；2）技术能力：互联网公司具备技术研发能力；3）生态协同：B端（供应链）+C端（零售支付）闭环可强化稳定币网络效应。 [玫瑰]稳定币亦可反向扩大Web3.0生态影响力。从另一个角度看，稳定币作为DeFi借贷、交易和流动性的价值锚定物，其市场增长或可吸引合规稳定币进入链上（根据DeFi Llama，当前DeFi TVL已突破千亿美元），为Web3.0生态引入了大规模的增量流动性，促进DeFi生态繁荣。此外，稳定币不仅是DeFi的价值锚定物，而且可以通过智能合约的可编程性实现自动化收益，这是传统金融难以实现的；同时，稳定币与RWA（如房地产、主权债务代币化）的协同，也可以持续拓宽DeFi资产类别，并为连接传统金融市场带来增量流动性。