1104夜报-市场暴力反弹半导体设备最猛

上午在外面参加策略会，中途瞄了眼炒股软件，中规中矩，于是就安心接着听会。没想到下午回到单位，抬头看见门口屏幕一片红，还以为是投屏出问题了，再三确认后发现是真的在涨，而且是暴力反弹。

很多朋友都来问，是不是有什么小作文？还真不是小作文，是一篇“大作文”：大洋彼岸的中期选举结果出来了，民主党同时拿下参众两院，川普全面败阵。

问题又来了：那边选举跟A股有什么关系？坦白说，我第一反应也是有点懵。

直接关系肯定不多，毕竟是人家的选举；说间接关系嘛多少有一点，不同派系对关键领域的态度不一样，某种程度上会影响全球产业的发展方向。

但让我看不懂的是：按常理，民主党更支持新能源，对科技相对谨慎，尤其倾向于把AI看成对低收入群体的威胁，担心大规模失业、担心贫富差距进一步拉大。

我找到了之前某家券商做的预测表，把选举结果分成几种情形：（图一）

如今落地的恰好是第一种，按表格来说，AI硬件产业链应该偏弱才对，结果不但没弱，科技股反而走得特别强。

只有两种解释：要么是研究员看错，报告撕掉重来，要么是市场此前已经反应得足够悲观，现在是利空出尽。

我是更倾向于后一种，原因是，科技股确实跌得有点多了。

这轮科创综指和创业板指回撤幅度都有45%以上，不少科技龙头直接从高点砍掉三分之二。这样的位置，一点风吹草动都容易被放大成反弹。

而今天涨得最猛的，不是光模块或PCB，却是自主可控的半导体设备，连半导体设备指数都上涨了14%。龙头北方华创10cm涨停，在板块里反倒是拖后腿，可见其他票涨得有多凶。

这块正好是平时覆盖的高端制造领域，索性把几家龙头的三季报情况拉出来，跟大家过一遍。（图二）

都是做半导体设备的，不同设备和不同下游市场，财报就完全不一样：

1）北方华创：收入只是微增，有供应链影响，但全年营收490-500亿目标不变；

2）中微公司：存储相关产品比较多，营收增长比较快，也预计明年订单能继续增长；

3）拓荆科技：收入增速比较慢，主要是去年三季度有高基数，前三季度新签订单还是很多的；

4）中科飞测：营收和利润增速都很快，全年订单有75-80亿，明年收入就有加速底气；

5）芯源微：体量最小，营收增速最快，但是新产品要研发、导入期不怎么赚钱，毛利率有点压力。

当然，半导体设备公司远不止这几家，只是挑选些代表性龙头企业，如果有哪几家遗漏了，不代表它就不是好公司，只是我自己能力和视野有限哈。

大家有没有发现？业绩可能各有千秋，订单清一色都很旺盛。（大家先记住这句话，后面还会用到）

这轮从7月份开启的回调，肯定有部分是跟着科技赛道情绪下滑，但也有部分是只属于半导体设备的担忧：例如长鑫发布预告后，市场担心存储价格涨幅放缓，会让芯片厂商减少资本开支；再例如有传闻说存储厂商要限产。

实际上，如果是深耕产业链或者跟踪得比较紧密，就知道设备厂商是“多点开花”：有存储芯片扩产、有先进逻辑创新追赶、有成熟逻辑国产替代等等，客户们的需求依然旺盛。

反而是供给端有些压力，因为有些设备里要用到的零部件缺货，导致产能不足，这也是北方华创三季度营收比较低的原因，不过这个问题已经解决得差不多了，后面交付就能踏上正轨。

再往下，如果能够确认半导体设备是好的赛道，就要看好价格的区间，也就是估值。

制造业普遍看PE市盈率，但先进制程有研发和导入期影响，利润波动会比较大，还是看PS市销率更稳定一些。我的宗旨是，做估值，指标越稳定越有参考意义。

就拿龙头北方华创举例，这轮PS估值从接近15倍一路跌到8倍，未必会像2024年那样跌到6倍，但慢慢回到合理偏低的区间了。（图三）

最近和小伙伴交流，还出现了新的指标叫PO估值，O是Order，订单，也就是市值和订单的比例（呼应了上文各家厂商的订单旺盛，这样算下来估值就很低）。

这我觉得就有点牵强了，毕竟订单的不确定性有点强，而且从订单到交付，再从收入到利润，要跨越好几层，就更难把握，暂时就只作为学习，不作为参考哈。

至于后面要跟踪哪些关键要素，短期看今年底到明年初上市公司的指引，中期看存储龙头的上市进展、先进逻辑放量节奏，长期要看海外订单大幅放量、低国产化率环节的逐步替代。

最后，聊完一圈再回到开头，就比较清楚了：选举结果只是个导火索，真正能够带来反弹的，是短期跌得有点多，真正能够带来反转的，是长期基本面不断往上走啊。