这次体感比2015年难受，很正常。

因为15年那种批量涨几十倍的场面，历史上本来就少。更关键的是，那时候贵的东西不在指数里。TMT炒得再疯，沪深300里计算机权重也就3.7%，传媒4.2%，加起来不到8%。乐视网最疯的时候市值一千四百多亿，全创业板平均市值才129亿，跌起来指数确实能变便宜。

但这次不一样。

第一层，贵的东西已经住进了指数里。

截至2026年6月，中际旭创超过宁德时代和茅台，成了沪深300第一大权重股，权重4.75%，总市值站上1.2万亿。前二十大权重股里，芯片、光通信、新能源占了六成席位。

这意味着什么？以前小票炒上天，跌下来指数拍拍灰就站起来了。现在权重股本身就在高位，它们往下走，指数跟着往下走，没有任何缓冲垫。15年是“小票贵，指数便宜”；这次是“指数本身就不便宜”。 你买ETF、买指数增强、买任何跟着沪深300走的东西，都没法假装自己和那些几十倍市净率的东西无关。

千亿以上市值的公司现在有175家，万亿以上的有8家。2015年整个创业板平均市值129亿，现在一个权重股顶得上当年一百个创业板公司。体量变了，下跌的方式当然也变了。

第二层，杠杆的集中度变了。

2015年融资余额峰值2.27万亿，占流通市值4.72%左右，再加上场外配资，杠杆是散的、乱的、到处都在。散的东西踩踏起来虽然惨，但它是一波一波泄的，泄完了市场还能找到新的平衡。

这次融资余额2026年5月首破2.8万亿，绝对数比15年还高，但占流通市值只有2.56%。比例看着安全，问题在结构：杠杆资金高度扎堆在“AI硬件+半导体”一条线上，公用事业、煤炭这些方向反而在净卖出。

15年的杠杆是“全市场都有人在借钱”，这次是“借钱的人只去一个房间”。比例低不意味着风险低，集中本身就是风险。散杠杆泄的是面，集中杠杆泄的是一个点，那个点恰好又在指数最重的地方。

第三层，也是最少人拿出来说的：被动资金在替高位权重股“锁仓”。

ETF占A股流通市值的比重已经到6.1%，2025年底境内ETF总规模破了6万亿。宽基ETF的钱是按权重买的，中际旭创在沪深300里权重4.75%，每一笔流入沪深300ETF的钱，都得按这个比例去买它。

这就产生了一个15年没有的循环：股价涨→权重变大→被动资金买得更多→股价继续涨。 下跌的时候反过来，权重还在，被动卖出也还在。15年小票涨跌靠游资和散户，来得快去得也快；现在权重股身上绑着一条被动资金的管道，管道不会因为你“觉得贵了”就停下来。

以前的经验是“跌到一定程度，指数便宜了，自然有人来接”。但如果指数里最重的那几个东西本身还没跌到“便宜”的位置，指数就永远到不了你熟悉的那个“底”。

所以这次体感差，不是因为跌得比15年更狠。

是因为15年跌下去，你能在指数的“便宜”里找到安慰。这次跌下去，你翻开指数一看，最重的那些东西还在半山腰上挂着。

安慰没有了，体感当然好不了。

15年的问题是“贵的东西不在指数里”。这次的问题是“贵的东西成了指数本身”。

这两句话之间的差别，比几倍市净率要命得多。