“人形机器人第一股”：宇树的悲剧，和它自己的业绩无关

8月19日，宇树科技以“人形机器人第一股”的身份登陆科创板，开盘价1100元，较发行价暴涨629%，市值一度冲到4449亿。不到一个月，股价跌到469元，市值蒸发超2500亿。

但诡异的是，宇树2025年营收16.99亿，扣非净利润5.91亿，人形机器人出货量全球第一，是行业里极少数真正赚钱的公司。一家赚钱的公司，股价凭什么腰斩？

答案不在宇树的业绩里，在买入它的人的成本里。

一场“攒局”口水仗，扯出了行业的底裤

9月初，梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈直接开炮，点名银河通用等“攒局型”企业，说它们靠“数采中心”、关联交易制造“虚假的、不可持续的收入”，成立两三年就要上市，“不合法、不道德，而且是不聪明的”。银河通用回了一句“不参与无谓的口水战”。

这事跟宇树有什么关系？宇树招股书显示，银河通用是它的关联方兼客户。2023年双方交易额1.77万元，2024年36.47万元，2025年飙到1818.78万元。两年翻了1000倍。宇树解释说银河通用买产品“用于自身技术研发和二次开发后对外销售”，价格公允。

客观地说，1818万放在宇树17亿营收里占比约1%，影响有限。但邵天兰戳中的是一个真问题：这个行业里，到底有多少收入是机器人真干出来的，有多少是“左手倒右手”倒出来的？

宇树赚钱是真的，但钱从哪来的，值得细看

2025年前三季度，宇树人形机器人收入的73.6%来自高校和科研院所，商业消费占17.39%，真正的行业应用只有9.01%。换句话说，买宇树机器人最多的不是工厂，是大学实验室。

这不是宇树一家的问题，是整个行业的阶段性现实。高校采购机器人做研究，本身是合理的商业模式，全球机器人公司早期都靠这个活下来。但市场在上市时把宇树当成“生产力工具”定价，给的市盈率一度超过800倍。

你用“工厂替代工人”的预期买入，买的却是一家“大学教具供应商”的股票。这个认知差，就是2500亿市值蒸发的根源。这或许也只是开始，未来市值会跌到多少，谁也不好预测。

“玩具公司”的帽子，扣得有点急，但也不是全错

有博主说宇树本质是玩具公司，花哨动作靠编程遥控，不是大脑自主控制。这话说对了一半。

宇树的机器人确实在春晚上扭过秧歌、打过拳，但几乎所有高难度动作背后都有人类工程师遥操或提前植入程序。创始人王兴兴自己在2026世界机器人大会上坦承：机器人在工厂的效率和泛化能力“仍不如真人”，泛化能力是“行业最大瓶颈”。

工业场景的硬伤也很具体：双足机器人连续工作通常2小时以内，工厂一个班次是8小时；搬箱子这类简单动作，效率只有人工的30%到50%。单台成本动辄十几万到几十万，工厂算账算不过来。

但说宇树是“玩具公司”也不公平。它在运动控制上的积累是真实的，G1能打拳击、能跑马拉松，这些能力不是谁都能做。问题在于，运动能力和干活能力是两回事。会翻跟头不等于会拧螺丝，会跳舞不等于会分拣。

我认为：宇树的悲剧，是A股新股机制的悲剧

宇树的基本面在行业里算好的。连续两年盈利，毛利率60%，人形机器人出货量全球第一。但上市首日可流通股份只占总股本的7.44%，极小的流通盘加上“人形机器人第一股”的情绪溢价，把股价推到了一个荒唐的位置。

野村证券目标价370元，建银国际269元，中信证券合理市值区间506亿到559亿。按中信的估值，宇树现在1930亿的市值，仍然贵了3倍以上。

所以宇树的问题不是“公司不行”，是“价格从来就不对”。

那些在1100元追进去的散户，亏的不是宇树经营不善的钱，亏的是为情绪溢价买单的钱。王兴兴自己都说了，“希望投资者是认同公司长期价值才买”。翻译一下：你追高亏了，别怪我，我早就提醒过了。

该给高科技公司包容，但不该给高价新股包容

具身智能需要五年耐心，这是行业共识。宇树作为少数能盈利的整机公司，值得被认真对待，而不是被当成“玩具”一棍子打死。

但包容公司，不等于包容价格。一家年利润6亿的公司，市场给800倍市盈率，这不是在投资科技，是在赌博叙事。散户亏钱的真正原因，从来不是公司不够好，而是买入的价格已经透支了未来十年的好消息。

宇树这堂估值课，教给市场的不是“人形机器人不行了”，而是：再好的公司，价格涨过头了，你追进去，照样挨套。