英伟达财报中被市场忽略的重点信息（三）

英伟达算力经济学

英伟达每GW营收：Hopper 180亿 → Blackwell 250亿 → Rubin 400亿，涨2.2倍

同期，Vera Rubin NVL72在特定Agentic负载下，每兆瓦吞吐量最高达到GB300 NVL72的30倍，每百万Token成本降至约1/35。

英伟达向客户多收了2.2倍的钱，但客户拿到的单位产出涨了30倍。这两组数据代表交易的两端：英伟达从每千瓦数据中心投资中拿到更多收入，云厂利用同样电力生产Token的能力增长得更快。

英伟达真正的价值：是让客户（比如云大厂）每千瓦创造的经济价值，增长得比采购成本更快。

1、这是"AI资本开支通胀"和"token价格通缩"能同时成立的解释。 云厂capex从8000亿冲到1.3万亿，同时API价格一路下跌——过去大家把这两件事当成矛盾（"烧钱换收入"），实际上它们是同一枚硬币：每GW更贵，但每token更便宜。2、反过来，这也是英伟达最大的隐性风险。

如果每GW营收只涨2.2倍而每GW产出涨30倍，那么英伟达在每个token上赚的钱下降到1/35。

它要维持70%的收入增长，就必须假设token需求的增速远远快于效率提升的速度——这就是Jevons悖论。

英伟达的增长故事，本质上是在赌"效率越高，人类用得越多"。这个赌注过去三年持续在赢。

如果Token需求增长不足，压力会先出现在云厂利用率、API价格和投资回报率，随后传导到英伟达订单。