当前市场对通胀的容错空间已经很小

下图横轴是通胀率，纵轴是市盈率。

1871年以来，估值与通胀呈现明显的“中间高、两头低”：

通胀低于0%：通缩压制需求和盈利，市盈率多在6—17倍。

通胀处于0%—3%：增长尚可、利率压力有限，估值扩张空间最大，但实际估值仍取决于利率、盈利和市场情绪。

通胀高于3%：利率与折现率上升，估值上限逐步下降；超过6%后，市盈率大多低于17倍。

当前通胀略高于3%，市盈率却达到43.8倍，接近历史最高水平，约为长期均值的2.8倍。互联网泡沫时期的估值极值，也主要出现在1%—4%的通胀区间。

这张图无法预测市场何时见顶，但揭示了当前最关键的风险：

估值已处于历史极端，通胀又站在估值舒适区上沿，市场对通胀反弹的容错空间很小。