岩山科技的底牌是脑环量产？脑环量产的消息出来那天，重新翻了岩山科技过去52周的K线图看了半天，最高13.19块，最低5.68块。一家公司能在一年里让价格腰斩再翻倍，说明市场对它的故事，信一阵、又不信一阵。

岩山科技25年的财报很有意思，营收6.53亿，但净利润暴涨了184%，从3246万干到9225万。利润增长靠的不是主业扩张，而是降本增效，员工从686人减到535人。一家还在烧钱搞脑机接口的公司，竟然先把自己瘦下来，这操作不常见。

真正让我觉得底牌翻开的，是财报一个不起眼的数字，人工智能业务收入从24年的7300多万骤降到1588万，降了78%。表面看是利空，但换个角度想，在AI业务几乎断供的情况下，公司还能稳住6.5个亿的营收盘子和9000多万的利润，靠的是2345.com这个互联网老本行。互联网业务贡献了超过93%的营收。

同板块创新医疗，7月底四个交易日干了三个涨停板，股价冲到22.76，总市值100个亿。但创新医疗发公告说，子公司博灵脑机研发的赛博灵科AM5"目前尚未实现收入"，纯概念，无产品；盈趣科技，脑机接口、电子烟、UDM智能制造一堆概念叠加，7月27日涨停，市值176亿。概念多，但哪个能真正兑现？说不清。

三博脑科，做脑科医院的，沾了脑机接口的光，8月7日收盘56.81块。医疗服务是实打实的业务，但跟脑机接口这个技术方向的关系，更多是概念上的联想；美好医疗，全球人工耳蜗龙头企业的核心供应商，8月7日收盘17.57，它是真的在供应链上切入了脑机接口赛道，但角色是协助客户从研发验证走向规模化商业落地，说白了还是给别人打工。

对比下来，岩山科技的独特之处在于，它不光是有概念，而是有概念+有产品+有量产能力+有现金流基本盘。25年它在供应链上砸的钱比研发还多，先搞定能造出来这件事，再慢慢讲能卖出来的故事。助眠脑环7月在WAIC已经亮相并开启预售，别家还在PPT阶段，它已经过了量产这道坎。

当然，问题也不少，25年经营活动现金流净额为负2.66亿，比24年的负2亿还多亏了6600万。脑环量产了，但卖不卖得动是另一回事，第四季度单季亏损9031万，比去年同期989万的亏损扩大了将近10倍，这说明新业务的烧钱速度在加快，而旧业务的利润增长可能赶不上这个速度。

估值方面，国泰海通5月首次覆盖给了增持评级，目标价10.9块，对应市值618个亿。按8月7日的收盘价7.01块算，还有55%的空间。但机构给的乐观预期是建立在AI多业务协同推进的假设上的，如果脑环卖不动，或者自动驾驶、大模型这些业务迟迟不能贡献收入，这个估值逻辑就站不住。

岩山科技短期支撑在6.8块，这是过去两三个月箱体震荡的下沿。7月9日盘中一度跌破6到5.94块，但很快被资金接回来，说明这个位置有资金在兜底。上方第一压力位在7.4，几次想突破都没成功。如果能放量站上7.4，下一个目标就是52周高点13.19块的方向，但那需要基本面实实在在的催化，比如脑环预售数据超预期，或者AI业务出现实质性收入。

中期趋势有两个变量，一个是LumiSleep的预售数据和用户反馈，如果能在年底前形成正向的数据回路，市场会重新定价，第二是现金流能否在26年转正，如果继续恶化，估值回归的压力会很大。