周期切换的信号 成长股谢幕，红利价值登场

2026年6月，一轮持续29个月的成长股牛市画上句号。

本轮牛市始于2024年2月，涨幅约3倍，时间和空间都已圆满。而就在成长股登顶的同时，另一个信号悄然出现，香港银行股指数创下新高，A股银行股指数逼近历史高点，白色家电指数同样接近新高。

万物皆周期。牛市之后是熊市，熊市之后是牛市。接棒成长股的，正在走向舞台中央的红利价值。

01 云厂Capex见顶 市场不再奖励无限烧钱

市场正在发生一个根本性的认知转变。

过去两年，云厂商的资本开支是成长股牛市的核心叙事之一。微软、亚马逊、谷歌持续加码数据中心和AI基础设施，市场为每一笔新增投入欢呼。只要Capex还在增长，故事就还能讲下去。

但现在，风向变了。

从最新财报来看，头部云厂商的Capex增速已经出现见顶迹象。市场的逻辑开始转向，不再奖励无限增长，而是奖励看得见商业回报和正向循环的Capex。微软和亚马逊的财报发布后，股价不跌反涨，市场真正认可的不是投入本身，而是投入之后开始兑现的盈利能力和现金流改善。

这个变化极其关键。它标志着AI算力投资从概念驱动阶段，进入了回报验证阶段。那些只有故事没有利润的公司，将面临越来越大的估值压力。

02 29个月的成长股牛市 完美收官

回顾本轮成长股牛市，起点是2024年2月，终点是2026年6月，持续时间29个月，指数涨幅约3倍。

从时间维度看，29个月是一轮典型成长股牛市的完整周期。从空间维度看，3倍的涨幅也达到了历史上类似行情的平均水平。无论从哪个角度衡量，这轮牛市都已经圆满走完了全程。

牛市结束，并不意味着所有成长股都会暴跌。但估值收缩是大概率事件。那些依赖Capex预期支撑、尚未实现稳定盈利的公司，调整压力会更大。而那些基本面扎实、现金流健康的优质成长股，则会在估值消化后重新获得支撑。

关键在于，整个市场的风格天平正在倾斜。

03 红利价值接棒 半年到一年的窗口正在打开

6月份，科技股的连续逼空一度让红利价值板块出现非理性下行。银行股、家电股被资金抛弃，估值被压缩到极致。但随着成长股见顶，资金开始回流，红利价值板块当前已经基本收回了前期跌幅。

银行股是这轮切换最明确的信号。香港银行股指数创下新高，A股银行股指数逼近历史高点。在利率下行、资产质量改善、分红稳定的背景下，银行股的配置价值正在被重新定价。

白色家电同样不容忽视。美的、海尔等头部企业在海外扩张、AI赋能、稳定分红的逻辑下，估值修复正在进行。白色家电指数已接近历史新高，这个信号的意义不亚于银行股。

按照周期运行的时间规律，红利价值将迎来半年到一年的牛市窗口。这个判断基于两个逻辑。一是成长股见顶后，资金需要寻找新的配置方向，低估值、高股息的价值股天然具备吸引力。二是宏观经济和政策环境对价值股更加友好，利率下行周期中，稳定现金流的资产溢价会持续提升。

04 经典价值股 正在走向新高

接下来的半年到一年，很多传统价值股将会不断走向新高。

这不是简单的补涨，而是风格切换驱动的系统性估值修复。银行、家电、公用事业、能源、运营商这些曾被市场冷落的板块，正迎来属于它们的时刻。

对于投资者而言，理解周期、尊重周期，是把握这轮切换的关键。成长股不会永远上涨，红利价值也不会永远被低估。当风格的天平开始倾斜，跟随趋势比对抗趋势更容易。

成长股牛市谢幕，红利价值登场。周期之轮转动，新一轮的叙事刚刚开始。让我们拭目以待。