苹果最强季度，压力落在毛利率

苹果第三财季营收1094亿美元，同比增长16%，创六月季度历史新高；iPhone营收543亿美元，同比增长22%，Mac增长29%，服务业务营收307亿美元，同比增长12%。

但市场更关注下一季度。苹果给出的第四财季营收指引为同比增长9%至11%，低于市场预期的12.1%。CFO Kevan预计，iPhone增速将回落至15%左右，服务业务剔除2.5%的汇率拖累后，增速大致维持在12%。

管理层强调，增长放缓主要源于供应约束，瓶颈集中在先进制程芯片和内存，影响还会扩大到iPhone、Mac和iPad。需求仍然强劲，但供应链已经成为收入兑现的上限。

更值得关注的是利润率。剔除关税退款后，第三财季毛利率为48.1%，第四财季指引中值降至46.5%左右，管理层称其中超过100%的变化由内存成本上涨造成。库克甚至用“百年一遇的洪水”形容当前存储定价环境。

苹果正在评估增加内存供应来源，同时通过涨价缓解成本压力，但后续仍要观察消费者对涨价的接受程度，以及内存价格是否继续上行。

服务业务的韧性仍在。汇率、游戏业务疲软、App Store规则调整和去年《F1》电影收入的高基数压低了增速，但云服务、广告、支付和视频仍保持增长。超过25亿台活跃设备和15亿付费订阅用户，继续构成苹果最稳定的增长资产。

AI方面，苹果采用“本地设备+自有云+第三方云”的混合模式，资本开支压力暂时低于纯云端模式，但计算成本如何回收仍未确定，未来可能通过更高级的iCloud+套餐实现部分变现。

库克宣布本次是最后一次主持财报会，下一季度起由候任CEO约翰·特努斯接棒。短期真正需要观察的，仍是供应管理、AI商业化和毛利率修复。

苹果的核心问题，已经转向能否把强劲需求转化成收入，并守住利润率。