从439%暴涨到被迫清仓：Leopold的AI基金为何崩了？

2024年，一个24岁的年轻人写下了一篇165页的AI长文，标题叫《Situational Awareness: The Decade Ahead》。他在文章中判断，人工智能可能在2027年前后进入决定性阶段，未来几年全球会投入巨额资金建设算力，而真正的瓶颈会从GPU逐渐转向电力、土地、数据中心、存储和可用算力。

这篇文章随后在硅谷和投资圈广泛传播。Leopold Aschenbrenner也从前OpenAI研究员，变成了AI时代最受关注的年轻投资人之一。Stripe创始人、Nat Friedman、Daniel Gross以及Jane Street等投资者先后成为其基金的支持者。

他创办的Situational Awareness基金，成立不到两年就取得了极其夸张的业绩：2025年上半年上涨约47%，2026年截至5月底上涨约270%，截至6月底累计上涨439%。基金规模也从最初的数亿美元，迅速扩大到数十亿美元。CNBC报道称，7月初基金规模一度达到450亿美元。

Leopold押注的公司也一度有惊人的涨幅：Nebius、SanDisk、Micron、CoreWeave、Bloom Energy，以及比特币矿企转型的数据中心，全部围绕AI基础设施的稀缺资源展开。

但故事很快急转直下。

我之前写过，马拉松世界纪录在投资界里就相当于顶级基金的长期收益。优秀基金年化可能只有10%左右，最顶级的也许达到20%。如果有人短期配速远超马拉松世界纪录，后面往往会跑不动。

相关内容详见：前段时间那些年化100%的人，后来怎么样了？

一年赚 100% 并不难，难的是五年一共赚 100%

和很多他的基金半年上涨439%，说明集中持仓和杠杆共同放大了收益，也埋下了后续风险。

一场两边同时出错的交易

Situational Awareness采用的是一套“分裂交易”：做多AI基础设施瓶颈，做空部分估值过高、可能受到AI冲击的软件和芯片。

多头包括SanDisk、CoreWeave、Bloom Energy、比特币矿企转型的数据中心，以及后来披露的Nebius；空头则通过期权押注Nvidia、AMD、Broadcom、Oracle、台积电、半导体ETF和Adobe等。

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这套组合在理论上具备对冲意义，可7月市场转向后，两边同时承压。Nebius、SanDisk、Micron和CoreWeave等多头标的大幅下跌，软件空头却因为相关股票反弹而亏损。原本用来降低风险的组合，最终变成了双向亏损。

7月10日前后，AI基础设施股票开始集体跳水，市场普遍将SK海力士赴美IPO视为这一轮情绪转折的时间节点。7月10日至20日，多只AI基础设施股票在两周内下跌超过30%。

7月24日，Leopold给投资人写信，把这轮暴跌称为“绝佳的抄底窗口”，并继续寻求资金支持。

7月27日，Citadel Securities发布了支持美联储意外加息的分析观点，市场随后进一步交易加息风险。7月28日，AI股票再次下跌；7月29日，保证金压力集中爆发。

7月30日，Citadel在24小时内买下Situational Awareness约160亿美元公共股票资产中的大部分。公开报道没有披露具体成交价格，市场流传的“四到五折接盘”。

交易完成后，相关股票反弹15%至29%。强制卖压消失、空头回补和资金重新定价，共同推动了这轮反弹。

方向看对了，时间却不属于他

这件事最值得关注的地方，是Leopold的长期判断并没有因为一次爆仓就完全失效。他买的很多公司，今天看依然具备AI基础设施逻辑。

真正崩溃的是资金结构。

杠杆会把投资者的时间压缩。你可以看对方向，看对标的，看对未来，甚至在暴跌后依然判断最终会赢，但只要有短期无法满足保证金要求，所有正确选择都会被迫中断。

巴菲特一直强调：如果你足够聪明，就不需要杠杆；如果你不够聪明，也承受不起杠杆。

Leopold可能依然是一个真正的天才，但天才不去考虑风险也很快会夭折。投资最终比拼的不只是谁判断更准确，还包括谁能活到判断兑现的那一天。

短期巨额收益往往是最诱人的陷阱，杠杆会让正确的方向也变成无法兑现的方向。

每个牛市市场都有它们的“牺牲羔羊”，而且往往是“天才”。但故事很快急转直下。

我之前写过，马拉松世界纪录在投资界里就相当于顶级基金的长期收益。优秀基金年化可能只有10%左右，最顶级的也许达到20%。如果有人短期配速远超马拉松世界纪录，后面往往会跑不动。

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