美股昨晚的剧本值得玩味。美联储第七次议息会议维持利率不变，连续第五次按兵不动，符合预期。但会议比想象中更鹰，罕见出现三张反对票反对不加息，关键是不提供未来指引。长端利率应声上行，30年期国债收益率迈过5.2%关口，创2007年以来新高。特朗普又放话要升温地缘局势，本来已经深V的美股应声跳水。

今早亚太市场低开，但情绪没有继续恐慌。三星财报超预期，韩国股市一度拉涨5%，虽然抛压巨大最终收跌，但情绪趋于稳定。出乎意料的是，国内这边没有企稳反而继续暴击，科创50跌超5%，创业板指月跌幅已达25.29%，直逼2016年1月创下的26.53%历史最大月跌幅。相关公司月跌幅在40%甚至腰斩的比比皆是。创业板年内转跌，这一轮调整杀伤力确实大。

市场的脉络其实很清楚。存量博弈下，资金在搬家。一边是避险资金涌向红利方向，白酒、家电、油气、钢铁等传统板块持续修复。茅台月内涨幅跑赢92%的个股，这种防守型资产在当前的配置价值被重新定价。另一边是AI相关方向的资金持续流出，这一轮杀跌从存储、光纤、MLCC开始，逐步扩散到PCB和光模块，最后把强势的国产算力也摁到了地板上。股价破位后恐慌盘和止损盘接踵而至，形成"上涨诱多、下跌踩踏"的恶性循环，本质上是"多杀多"的过程。

那今天算跌透了吗？

先看积极的信号。最先调整的MLCC这两天开始企稳了，因为产业链还在涨价。今天存储回暖，早盘光纤也有修复迹象，第一波下跌的板块大部分已经出现止跌企稳信号。按照先跌先企稳、后跌后企稳的逻辑，接下来需要观察的是PCB和光模块，以及两连杀的国产算力能不能给出稳定信号。技术面上，双创基本都到了技术支撑位置，且出现超卖信号。今天下跌过程中，ETF端和昨天一样全天承接，且买入力度在加大。虽然市场转势还需要看3890位置能否收复，但短线反弹的概率确实在增大。

即便这里企稳，也不代表能直接V上去。市场环境已经变了，大概率是先给一个反抽，幅度可以参考已经出现反弹的那些板块。如果等到这轮反抽，那时候需要认真思考一个问题：还要不要继续相信AI的中长期逻辑，还是转向防守方向？

很多人会说"反弹30%也回不了本"。这就是成本思维在干扰决策。一个公司股价从100跌到50，再反弹到70，换个思路问自己：如果当初跌到70的时候你持有，要不要卖？答案可能完全不同。

全球氛围看，AI的大逻辑正在受到前所未有的质疑，尤其是昨晚微软和Meta的财报。

微软云业务超预期，电话会上给出下季度45%的增长指引且会继续加速，自由现金流为正。Meta虽然业绩低于预期，但将2026年支出下限从1250亿提升到1300亿美元。今天盘前微软大涨、Meta大跌，完全两个方向。

关键在于现金流。微软通过延长折旧年限，以及将数据中心租赁从融资租赁转为经营租赁，后者不计入资本支出科目，把"报告口径"的资本支出从1900亿下调到1750亿，消除了市场对过度烧钱的担忧。但Azure需求仍然超过供给，短期资产采购占比高，长期建设总量没减。

科技巨头并没有削减支出，产业链中期的基本面也没变。事还是那些事，只是市场解读更偏向负面——这和之前涨太多了、透支了未来直接相关。每个人的观点和看法都不同，短期需要尊重资金的选择，但中长期还是要有自己的判断，否则就会陷入被情绪裹挟的操作中，低点割肉、高点追高。

拿光伏类比AI的，忽略了一个根本区别：光伏当年确实出现了供需逆转，而AI产业链目前供需还没逆转，业绩支撑也远强于当时的光伏产业链。这是两回事。

至于判断对不对，交给市场验证。