股价冲上千元存虚火，沐曦股份盈利兑现长路漫漫
国产AI GPU赛道近两年迎来资本狂欢，多家企业上市后估值一路走高，沐曦股份登陆科创板后市值迅速突破4000亿，股价一度站上千元关口，一纸澄清订单传闻的公告，却戳破了市场狂热下的估值泡沫。
亮眼营收增速掩盖不住持续亏损的经营现状，2025年公司营收同比翻倍，推理GPU销量涨幅超800%，但全年归母亏损近8亿元，成立以来累计亏损超15亿。2026年一季度营收依旧保持七成增长，单季仍亏损近亿元，此前定下的年内盈亏平衡目标落地难度极大。高额研发投入是亏损核心诱因，全年研发支出超10亿，七成以上员工为研发技术人员，人力与技术迭代开支长期侵蚀利润，叠加备货带来的存货减值、客户回款滞后形成大额应收账款，企业经营性现金流常年处于流出状态。
行业竞争格局已经出现明显分层，赛道第一梯队企业完成头部互联网大厂供应链突破，部分企业实现稳定盈利。反观沐曦，客户集中在地方智算平台，迟迟未能切入互联网大厂核心采购体系，多款产品长期停留在测试阶段，错失大批量订单红利。即便产品拥有CUDA兼容的差异化优势，万卡级大型集群落地经验、规模化交付能力仍落后同行，新一代高端芯片量产、供应链适配也存在诸多不确定性。
千亿级市值的支撑逻辑十分薄弱，4000亿市值对应三十余倍市净率，公司至今未实现盈利，没有成熟市盈率作为估值参照。随着多家GPU企业集中上市，赛道稀缺溢价持续稀释，市场资金开始区分企业商业化兑现能力，单纯依靠技术故事很难维持高估值。充裕的账面资金虽保障短期研发运转，但无法弥补商业化落地缓慢带来的长期成长短板。
国产算力芯片长期成长空间确定，但资本市场早已把远期成长预期提前兑现。沐曦手握技术团队、充足现金流与国产化政策红利，营收、亏损指标均在边际改善，但供应链突破、大客户导入、成本优化三大核心难题仍未解决。
股价冲高的行情更多是赛道情绪催生的虚火，企业想要匹配当前千亿市值，不能只依靠技术概念炒作，需要加速打通头部客户渠道，推进高端芯片稳定量产，持续压降研发与库存成本，真正实现经营性盈利。在商业化落地见到实质成效前，高估值很难拥有基本面支撑。