正规军打不过留级生。典型的害怕错过！

Nvidia 年初至今仅上涨 11%，而几乎所有主要的半导体同行都大幅跑赢。ARM 上涨 207%，Intel 191%，AMD 130%，Marvell 129%。

乍一看，这似乎是 Nvidia 正在失去领导地位。实际上，这可能反映了截然不同的情况。

Nvidia 已经跻身全球最大公司行列，市值以万亿美元计。当一家公司达到这种规模时，维持三位数的股票回报在数学上变得困难，因为每一次百分比涨幅都需要巨额新资本。一家半导体公司的全部价值，也不及 Nvidia 10% 的变动所创造的价值。

这张图表实际上可能展示的是 AI 交易的扩展。

在 AI 周期的前两年，投资者蜂拥进入少数几个显而易见的赢家，主要就是 Nvidia。随着对 AI 支出的信心增强，资本自然会沿着价值链向下游移动，进入定制硅片、网络、推理基础设施、边缘计算、代工厂以及半导体 IP。

这解释了为什么 AMD、Marvell、ARM 甚至 Intel 等公司大幅跑赢。投资者越来越相信，AI 需求将足够庞大，能够支撑多个赢家，而非单一的主导冠军。