摩根大通：2026年，中国汽车行业可能迎来一轮“历史性寒冬”，像是“2018 + 2025”的叠加态，需求下行叠加结构性机会并存。

先看需求端，2026年乘用车增速从-2%下调到-4%，2025年四季度的疲软并没有结束，需求透支仍在延续。这一点和2018年极其相似，当年购置税优惠透支需求，行业第一次进入负增长区间，随后连续三年承压。问题是周期错配+政策节奏带来的需求前置。

但2026年又不会简单复制2018。最大变量在于新能源和出口。当前新能源渗透率已经超过50%，同时出口占比显著提升，“每5辆车就有1辆出海”，行业虽然整体收缩，但结构上仍有增长抓手，电动化和全球化，成为对冲国内周期的牌。

再看盈利端，真正的压力才刚开始显现。锂、铜、存储芯片等关键原材料价格近期上涨30%-50%，而这些成本通常滞后传导，大概率在2026年二季度开始进入整车厂利润表。收入不增长，但成本在抬升，利润模型被双向挤压。

摩根大通直接下调了主流新能源车企的盈利预期，整个行业从“规模扩张”向“盈利能力”切换过程中的阵痛。出口正在从“增量故事”变成“利润来源”，2026年海外市场可能贡献20%-50%的利润。

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