长期收益的来源往往藏着两种逻辑：一种是“看得见的确定”，另一种是“猜不透的意外”

长期收益的来源往往藏着两种逻辑：一种是“看得见的确定”，另一种是“猜不透的意外”。以美股标普500指数为例，过去二十多年的走势就清晰地展现了这两种逻辑的差异，尤其值得普通投资者琢磨。 2003-2015：靠业绩“稳稳赚钱”的黄金时代 从2003年到2015年的十几年间，标普500指数有个很有意思的特点：市盈率长期稳定在17倍左右，像一个精准的“价值锚点”。但就在这个稳定的估值水平下，指数却实现了年化12.6%的复合增长——这意味着什么？几乎所有的收益都来自于企业业绩的真实增长。 简单来说，这十几年里，投资者不需要靠“赌估值上涨”赚钱，只要企业每年踏踏实实盈利增长，指数就会跟着“水涨船高”。哪怕中间经历了2008年次贷危机这样的“黑天鹅”，指数一度暴跌，但这种下跌更像是“天灾人祸”带来的短期冲击，而非企业价值本身出了问题。危机过后，随着企业业绩逐步修复，指数也很快回到了上升轨道。这种“亏业绩但不亏价值”的调整，只要你能扛住短期波动，最终总能等到业绩“回血”带来的收益。 2015年后：估值中枢跳涨，收益里多了“不确定的泡沫” 但2015年之后，美股市场悄悄发生了一场“估值革命”。标普500指数的市盈率中枢开始大幅上移：从过去十几年稳定的17倍，一路攀升到如今的28倍，估值水平硬生生抬升了60%。这意味着什么？现在的指数上涨，不再单纯依赖企业业绩，很大一部分收益来自于“市场愿意花更高的价格买同一份盈利”。 最典型的例子就是那些科技巨头：苹果公司的市盈率从过去的15倍左右，涨到了现在动辄30倍；微软更是从20倍上下飙升至接近40倍。有人说这是“美股七姐妹”（核心科技巨头）的拉动效应，但即便剔除这些头部公司，以标普500指数的中位数市盈率来看，过去十五年也从16.5倍涨到了23.5倍，估值提升的趋势依然明显。 这轮估值抬升的核心驱动力，无疑是近年来AI产业革命的爆发。新技术带来的想象空间，点燃了市场的风险偏好——投资者愿意为“未来的增长潜力”支付更高的溢价。但问题在于：这种靠估值提升赚的钱，本质上是“不确定的”。 估值的钱：靠运气还是靠眼光？ 没有人能在2015年精准预测到AI革命会以如此迅猛的姿态重塑市场，就像没有人能提前知道估值会从17倍一路涨到28倍。这种“估值泡沫”的钱，赚的时候很痛快，但背后藏着巨大的不确定性：当市场情绪降温、技术革命不及预期，或者资金开始“用脚投票”时，高估值带来的收益可能会一夜之间蒸发。 对比来看，2003-2015年那种“靠业绩稳稳赚钱”的模式，虽然每年12.6%的收益不算“暴利”，但胜在扎实——只要企业盈利逻辑不变，收益就有“保底”；而2015年后加入的“估值提升收益”，更像是一场“锦上添花”，但这朵“花”何时凋谢、会不会变成“镜中花”，谁也说不准。 说到底，投资收益的“确定性”永远比“涨幅”更重要。看懂标普500的估值变迁就会明白：靠企业业绩增长赚的钱，是“时间的朋友”；靠估值泡沫赚的钱，可能是“情绪的馈赠”。前者需要耐心等待，后者则需要警惕“盛宴散场”的风险。对于普通投资者来说，与其纠结“要不要追高估值”，不如多关注那些能靠业绩持续创造价值的资产——毕竟，潮水退去时，才知道谁在真正“裸泳”。