英伟达：上调目标价至190美元，AI主权需求与网络TAM大幅提升 花旗(A.

英伟达：上调目标价至190美元，AI主权需求与网络TAM大幅提升 花旗 (A. Malik, 25/07/07) 花旗将英伟达目标价从180美元上调至190美元，基于主权AI需求增强、AI训练集群放大与网络连接规模扩大带来的AI加速器与网络TAM显著上修，同时Blackwell产品线顺利推进、毛利率改善趋势持续。 数据中心半导体TAM上调至5630亿美元，网络贡献增长最显著 花旗预计2028年数据中心半导体AI TAM将达到5630亿美元，较此前预测上调13%。其中，GPU与定制ASIC市场增长4%，受主权AI项目超预期驱动；网络TAM则从900亿美元上调至1190亿美元，增幅32%，由更大规模AI集群与企业内部网络放大需求推动。网络在整体TAM占比提升至21%。 FY27/FY28销售与盈利预测同步上修，网络增长尤为突出 花旗上调英伟达FY27/FY28数据中心收入+5%/+11%，网络销售上调+12%/+27%，占整体数据中心收入比重将达20%左右。每股盈利预测分别提升6%和21%。网络业务预计FY27增长112%，在NVLink平台开放和AI交换扩展带动下，将成为第二增长引擎。 Blackwell出货超预期，GB300有望延续出货顺利节奏 GB200出货正在加速推进，花旗认为此前对于供应链瓶颈的担忧已基本解除。公司有望借助Hopper至B200的过渡经验顺利推动GB300产品。英伟达在多个主权AI项目中扮演核心角色，预计主权AI部署将在未来几年达到数十GW规模，长期收入确定性进一步增强。 毛利率回升至中高位，出口限制风险有限 预计FY25毛利率将回升至70%以上水平，主要受益于Blackwell GB200的量产进展。尽管未来若干国家可能面临出口监管（如马来西亚、泰国），但花旗认为英伟达具备追踪手段以控制风险，并认为中国禁令风险已基本反映在当前预期中。 AI加速器年复合增长22%，GPU仍主导市场 2025至2028年间，AI加速器整体年复合增速预计为22%。GPU年增16%，ASIC年增32%，但GPU售价远高于ASIC（高出3至8倍），预计2028年GPU与ASIC销售额将达3380亿美元与590亿美元，合计3960亿美元，占加速器TAM 85%以上。GPU技术领先与用户基础优势仍是英伟达市占核心。