SAF行业跟踪点评——SAF价格持续上涨
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欧洲SAF价格持续上涨，目前已突破2230美金/吨。据百川盈孚，6月23日，SAF欧洲FOB高端价已涨至2230美金，周同比+10%，月同比+27%；同期，SAF中国FOB高端价涨至1800美金，周同比+3%，月同比+6%。中短期看，欧洲SAF价格上涨或与航空出行旺季下游补库有关，同时受伊以冲突带动油价上涨影响，传统航煤价格也大幅拉升。考虑到2025年强制添加政策的执行及欧洲SAF库存的消化，我们预计下半年欧洲SAF均价将比上半年有显著提升，同时考虑到行业平均成本，我们预计下半年欧洲SAF的均价将在2000美金/吨以上，同时将逐步传导至中国SAF价格至1850美金以上。
欧洲提出高额补贴计划，强制添加政策执行力度或加强。6月11日，路透社报道，为加速SAF的应用，欧盟已经提出一项宏伟计划，旨在为航空公司提供资金补贴以实现SAF采购量目标。补贴资金将来源于2000万份的碳排放许可证的销售收入，对应约13亿欧元，按生物燃料0.5欧元/升（约640欧元/吨）的补贴力度，可支持采购高达26亿升（约200万吨）的生物燃料。我们预计，该补贴或将推动《ReFuelEU Aviation（Fit for 55）》提出的强制添加政策执行力度加强，有望提振欧洲的SAF需求。
新增供给不及预期，供需缺口明显。IATA的SAF产量预期报告显示，2024年，全球SAF产量达到100万吨，是2023年产量50万吨的两倍。然而，这一产量大幅低于IATA此前预计的150万吨，主要由于美国部分SAF产能扩产推迟。根据波士顿咨询集团调查，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3至5年才能实现规模化生产，供应缺口风险正日益加剧。2025年上半年低迷的SAF价格进一步延缓了供给的增加，需求放量后供需缺口显现，推动价格上涨。
原料成本支撑强，后续价格弹性大。据百川盈孚，原料餐厨废油（UCO）24Q4-25Q2的高、低端货季度均价分别为6735-7361、7168-7622、7118-7456元/吨，价格中枢显著上移，对SAF形成成本支撑。而同期欧洲SAF的季度均价1991/1807/1830美金/吨，距离2000美金/吨的均价仍有较大差距。若未来全球SAF政策加速落地，产能逐步释放，有望极大提升UCO的价格中枢，后续价格弹性较大。
投资策略。在SAF的产业化趋势逐渐明确的背景下，建议关注行业内主要玩家：1. 嘉澳环保：拥有SAF适航认定和国内唯一一家SAF出口许可证，拥有50万吨产能且已有批量化出货；2. 海新能科：拥有SAF适航认定，20万吨异构化装置已投产，且刚召开了产品发布会；3. 鹏鹞环保：已有SAF小批量出货，拥有10万吨产能；4. 卓越新能：10万吨烃基生物柴油项目在建，公司预计年底前投产，可同时产出SAF；5. 山高环能：核心原料UCO产能近10万吨，未来有产能翻倍计划，受益于SAF需求爆发带来的UCO涨价。
