万马股份大涨点评：低估值的机器狗线束核心标的！ 公司为机器狗提供复合运动电缆。线

万马股份大涨点评：低估值的机器狗线束核心标的！ 公司为机器狗提供复合运动电缆。线缆是机器狗的神经系统，尤其是控制腿部运动的线缆要求最为严苛，在满足扭转的同时满足大角度的弯折。为符合机器狗各种严苛环境的使用以及机器狗的极限运动，公司研发了高强度复合PUR材料来保护缆芯内部，保障电缆的正常使用。内部结构在节距上多次调整，并采用了特殊加工工艺。目前公司已经成功实现对机器狗线束的销售，客户为国内某头部四足机器人企业。 机器狗线束较人形技术难度更大，价值量或更高。相较于人形机器人，机器狗关节半径更大，对线束扭转、大角度弯曲(180°)的要求较人形机器人更高，我们认为单米的价值量或高于人形；并且产品也较容易往人形机器人迁移。 机器人特种线缆被外资垄断，公司是国产替代稀缺标的。从全球工业机器人线缆看，80%份额被德系、日系厂商占据；国内只有少数如鑫宏业、万马股份等具备开发能力。国内工业机器人线缆差距主要体现在原材料(导体、绝缘材料)、生产设备和工艺能力等。 公司目前特种线缆业务收入规模约4-5亿，其中机器人线束(工业机器人、机器狗等)占比20%左右，工业机器人公司已经切入Kuka(独供)、ABB等头部厂商配套。而随着机器狗、人形机器人兴起，有望带来机器人线束增量应用：按照平均单套3000元，中期全球机器狗50万台、人形机器人100万台测算，市场空间有望看50亿；考虑到线束替换需求，市场空间将更大。机器人线束因为格局优、技术难度大，盈利性好，毛利率40%+、净利率约15-20%，利润空间有望看10亿。公司在机器人线束领域具备较强国产替代优势。 预计公司2025年利润5-6亿元，当前市盈率15-16倍，仍然是主业电缆和高分子材料的估值，有较大提升空间!