【中金传媒互联网】国内互联网AI布局：开启追赶模式
AI大模型预训练趋缓，利好龙头追随者。进入2024年下半年以来，大模型预训练环节出现进步放缓迹象，其核心的原因所剩的新的训练数据或已不足。随着训练方法论越来越成熟，算力缺口缩小，人才流动越来越大，龙头追随者凭借强大的财力和资源有望缩小和引领者差距，且整体追赶成本相对可控。在中国，月之暗面，Minimax等则被认为是行业引领者，腾讯等龙头此前被认为是跟随者。
Agent引领AI应用方向，中国互联网公司竞争力强。当下，AI应用方向包括对话机器人，编程助手，办公效率工具，教育，娱乐，赋能传统业务等。展望2025年，AI相关公司将重点应用方向聚焦Agent，例如苹果的AppleIntelligence助手，Alphabet旗下基于Gemini2.0ProjectAstra，Salesforce针对企业用户的AgentForce等。我们认为供给红利是否能够带来需求共振，取决于产品效果是否能够满足用户需求，成本是否可控，商业模式是否可持续等。然而，相比于模型侧更偏追赶状态，对比中美互联网公司，我们认为中国互联网公司在AI应用方向竞争力较强。
估值未含AI预期，但AI应用国内互联网不会缺席。从PEG体系来看，国内互联网公司如腾讯、快手基于25年PE/25年利润增速计算PEG分别为0.96、0.35，相对比Meta和Alphabet同样口径PEG则为2.38和1.93。我们认为不同PEG估值背后反映一方面是市场对于宏观预期有差异，另一个重要因素就是市场对于AI落地预期差异。综上，我们认为国内互联网估值不含AI预期，但相关互联网龙头作为追随者有望持续缩小和引领者模型能力差距。此外，随着AI进入应用探索阶段，国内互联网公司竞争力亦不输海外互联网龙头公司。我们重点推荐腾讯控股，建议关注快手。
