华峰铝业(601702)：空调铝代铜或加速 公司将充分受益 投资要点： 格力集团布局空调铝管项目，空调铝代铜应用进程或将加速。据格力集团消息，1）格力集团打算和龙源金科共同打造一家专注于铝制制冷用管制造的实体工厂，主要生产高效且高耐腐的家用空调铝管以及微通道集流管等产品。2）该项目计划投资1.8亿元，建成后铝管年产量达1.5万吨，销售收入为5亿元，计划建设周期在10个月内，以确保项目能在2025年10月前顺利投产。 空调铝代铜可显著降低成本，并且具备性能优势。换热器是暖通制冷空调的核心部件，主要分为铜管翅片式和铝微通道式。1）性能对比：根据《国家工业节能技术应用指南与案例（2021）》，相较于铜管翅片式换热器，铝通道换热器为全铝焊接，不存在接触热阻，换热效率能够提升30%以上，制冷剂充注量可减少50%，而且体积小（减少30%）、质量轻（减小50%），全铝结构可直接回收。2)成本对比：将换热器的铝管替换为铜管后，经我们测算，单台原材料成本可降低约250元（仅考虑原材料成本，不考虑加工费，假设铜/铝单吨价格为8/2万元），降本效果明显。 中国/海外铝微通道空调渗透率分别为5%/40%，潜在市场空间巨大。根据《换热器用微通道铝扁管市场前景及生产技术浅析》，目前微通道换热器已广泛应用于汽车空调系统，在民用空调领域的应用相对迟缓，其中美国家用空调市场的铝微通道换热器占有率约为40%，中国仅约5%，在铜铝价差日益扩大、技术逐渐成熟的背景下，假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%，仅考虑翅片，我们预计全球空调换热器钎焊铝材需求将从6.6万吨增至22万吨，市场空间广阔。 公司产品已在民用空调领域有所布局，预计将充分受益于铝代铜的产业趋势。公司产品广泛应用于汽车、空调、电力电子、高铁等多个领域，据公司招股说明书，2019年应用于空调领域的收入占比为4.59%；公司在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现了多个新项目定点，随着铝代铜产业趋势的推进，公司的成长空间进一步拓展，有望充分受益。 维持买入评级。公司是汽车热管理铝材的领先企业，新建重庆基地完全投产后将打开出货空间，且行业格局稳定，公司盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益于相关行业需求的放量。维持原盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润为12.5/16.0/19.0亿元，对应PE为15/11/10倍，维持买入评级。
