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大摩——中国观察：宏观忧虑与科技焦点一、报告背景与核心主题大摩首席中国经济学家邢
大摩——中国观察：宏观忧虑与科技焦点一、报告背景与核心主题大摩首席中国经济学家邢自强指出，中国经济数据持续不及预期，宏观层面的担忧正在升温，但科技板块仍具结构性亮点。报告围绕“宏观忧虑vs.科技焦点”展开，评估政策应对、经济动能、房地产与美联储政策等关键议题。二、政策动向：微调概率上升，但无“火箭炮”式强刺激•增长目标承压：第三季度实际GDP增速目前仍低于官方目标，完成全年增长任务难度加大。•财政发力迟缓：8月至今政府债券发行节奏依然偏慢，暗示第三季度基础设施资本支出增长将保持低迷，传统稳增长抓手效果有限。•政策基调：当局更可能聚焦于加快现有预算的执行效率，而非出台大规模、超预期的“火箭炮”式刺激。这意味着政策将以微调为主，保持定力。三、房地产：开发商融资收紧，按揭规则边际放松•开发商端：引入“牵头行制度”，每个项目由一家主要银行负责闭环资金管理；土地购置贷款维持禁止；项目贷款期限明确设限（预售项目通常≤3年，最长5年；现房项目通常≤5年，最长7年）；按揭放款节点大幅后置——预售项目须在项目完成备案后方可发放按揭，现房项目须在销售备案后放款。整体融资环境进一步规范化、收紧。•居民端：借款人负担能力测试调整，月供收入比上限设为50%，债务收入比上限放宽至60%；按揭期限上限从30年延长至40年。这在一定程度上降低了购房门槛，但收入预期和房价预期仍是制约销售的关键。四、经济跟踪：双速运行，出口强、消费与建筑弱•出口保持强劲：8月前20天韩国出口增速依然稳健，主要发达经济体8月制造业PMI读数强劲，显示外需对中国出口的拉动仍在持续。•消费复苏乏力：线上家电销售虽因低基数同比反弹，但环比动能疲弱，内需修复基础不牢。•建筑活动低迷：水泥出货量和螺纹钢需求均未见起色，基建与地产施工端尚未出现实质性回暖。•房地产销售疲软：50城周度一手住宅销售在低位徘徊；10城二手住宅销售呈下行趋势，市场信心亟待修复。•工业利润承压：工业利润增长自2026年第二季度以来持续放缓，主因能源冲击和内需疲弱拖累非科技下游行业利润率，上游与科技板块相对抗压。五、美联储政策：JacksonHole反应与摩根士丹利的观点•Warsh的鹰派信号：KevinWarsh（预计将出任美联储主席）在JacksonHole的讲话明显偏向鹰派，主张加息。其核心观点包括：实体经济表现尚可；通胀水平高企且应优先考虑；货币政策并不具备限制性；美联储不能依赖均值回归来实现物价稳定。•大摩的保留意见：摩根士丹利并不认同立即加息，维持“美联储按兵不动”的基准判断。理由在于：Warsh发表鹰派言论符合其自身利益，但他也展现出保留灵活性与观望更多数据的意愿；通胀正朝着合意方向取得进展，8月CPI数据可能进一步提供反通胀证据。因此，政策路径仍存在变数，需密切关注后续数据。六、投资启示•宏观层面：在政策微调、外需有韧性但内需偏弱的背景下，整体经济增长动能仍面临考验，传统周期板块反弹空间受限。•结构层面：科技与高端制造（如AI供应链、半导体、新能源等）作为“焦点”领域，可能持续获得资金青睐与政策支持，与宏观忧虑形成鲜明对比。•风险提示：需警惕房地产链条风险进一步释放、能源价格冲击对利润的挤压，以及美联储政策超预期转鹰引发的全球流动性波动。总结：中国经济正呈现“出口强、内需弱”的双速格局，政策以现有框架内的微调为主，难有强刺激；房地产融资收紧与按揭边际放松并行，市场底仍需等待；在宏观忧虑弥漫之际，科技板块的结构性机会成为资金避风港，同时需关注美联储政策转向的潜在冲击。
下周A股需短期回避板块1、贵金属•核心利空：美联储主席周末鹰派讲话，9月加息概
下周A股需短期回避板块1、贵金属•核心利空：美联储主席周末鹰派讲话，9月加息概率大幅上行，直接压制黄金价格，A股贵金属板块承压。•筹码层面：8月金价单月最大涨幅接近15%，多头仓位拥挤；利空落地后，止盈盘叠加程序化止损，会放大回调幅度。•技术形态：板块反弹抵达前期压力位，一旦KDJ死叉，会开启加速调整，本轮调整短期难以结束。2、半导体•内部因素：前期累计涨幅较大，获利盘持续出逃数周；机构存在自救行为，造成板块不上不下的震荡格局。•外部风险：一方面美联储加息预期抬升压制成长股估值；另一方面美国正在起草新规，限制国内AI企业远程租用新加坡、泰国等地英伟达高端算力，对科技板块形成利空，半导体受冲击最明显。•技术形态：板块处于震荡，尚未出现筑底信号，周线多项死叉，短期以调整为主。本周板块下跌参考医疗服务：-3.93%
9月份科技板块有不少细分方向值得留意，整理了7条线的相关公司，供复盘参考。被动元
9月份科技板块有不少细分方向值得留意，整理了7条线的相关公司，供复盘参考。被动元件这边，风华高科、顺络电子、三环集团、麦捷科技是市场关注度比较高的几家；CPO方向，中际旭创、新易盛、天孚通信是行业里的主力标的。光刻机概念，张江高科、芯碁微装、茂莱光学经常被资金提及；电子布方向，宏和科技、生益科技、华正新材是产业链上的主要公司。先进封装，风华高科、顺络电子、三环集团、麦捷科技、深科技都有相关布局；半导体设备，北方华创、中微公司、韦尔股份、斯达半导是行业里的代表企业；存储芯片，江波龙、佰维存储、德明利是国内主要厂商。这些公司覆盖了从上游材料、设备到下游封测、存储的完整链条。不过要说明，名单只是行业梳理，不代表这些公司都已经受益或者业绩兑现，不同公司业务占比、技术进度差异很大。9月有半导体展会等行业事件催化，但事件驱动不等于股价一定会涨，还是要结合基本面和资金面综合判断。个人行业整理，不构成投资建议，股市有风险。
2026下半年硬科技赛道全景梳理：两大核心细分龙头标的盘点下半年科技成长赛道依旧
2026下半年硬科技赛道全景梳理：两大核心细分龙头标的盘点下半年科技成长赛道依旧是A股结构性行情的核心主线，行业细分赛道众多，想要把握科技板块的轮动机会，锚定各细分领域龙头企业是关键。下面结合产业落地节奏，梳理两大高景气方向的核心标的，为大家布局科技行情提供参考。商业航天作为太空经济的核心赛道，下半年卫星组网、火箭发射产业链持续迎来催化，板块内龙头企业技术壁垒深厚，成长空间广阔。航天动力背靠航天科技集团，在液力传动系统领域具备国内领先的技术实力，深度配套航天发射相关装备，是产业链上游核心配套标的；航天发展聚焦空天地一体化信息网络建设，以重点项目落地带动上下游产业链协同发展，打通卫星通信、地面终端等多个环节；通宇通讯布局星载天线、卫星通信相关业务，同时参股蓝箭鸿擎，深度参与万颗卫星发射计划，充分受益商业航天规模化落地红利。光通信CPO赛道是AI算力基建的核心环节，随着高速光模块需求持续爆发，行业龙头业绩确定性不断增强。新易盛作为全球高速光模块头部企业，具备多规格高速光模块批量交付能力，海外订单充足，充分承接全球算力传输需求；中际旭创是全球领先的光模块整体解决方案服务商，在1.6T、3.2T高端产品上布局领先，深度绑定海外头部云厂商；天孚通信深耕光器件领域，是行业内具备全链条配套能力的优质厂商，为CPO架构提供核心元器件支撑。科技产业覆盖范围广、细分赛道迭代速度快，普通投资者很难全面跟踪行业变化。聚焦具备核心技术壁垒、订单落地能力强的龙头企业，能够更好规避题材炒作风险，把握产业升级带来的长期红利。后续随着算力建设、卫星互联网等政策持续落地，相关龙头标的有望持续迎来业绩兑现机会。
