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【为什么日本政府的国家债务达到破纪录的1474万亿日元也不会破产？症结在于其既不是“金额”也不是债务，而是日银过于支持国债发行的扭曲结构。】4月20日，集英社在线署名佐佐木融的这则报道引起了笔者的注意。佐佐木融1992年进入日本银行，历经负责干预外汇市场、驻纽约办事处从事美国金融市场分析等职后，2003年4月进入摩根大通银行，历任外汇调查部长、市场调查本部长等职。从2023年12月开始转入撰写金融专栏等文章，著有《弱日本的强日元》等著作。标题文章摘自新刊《通货膨胀·日元贬值·撒钱·国富流出》的部分内容。核心观点是“借款大国日本的构造”，日本的财政问题不能只说“借款过多”，重要的是借款和资产的平衡以及结构。虽说政府债务也是国民的资产，但其背后隐藏着风险。只有透过国债的本质和看清日本银行的作用，才能揭示日本经济的真正课题。佐佐木认为巨额膨胀的国债发行余额本身并不是问题，日元历史性地走向弱势的理由之一是“大幅度下降到负区间的实际利息”。而日本面临的真正问题则是日本已经无法从中摆脱出来了。特朗普施压美联储降息，高市激进财政政策加上暗示日银缓慢加息，日本银行的国债还会往上窜，国家债务自然水涨船高。关于日本的国债余额、政府借款的多少，可以说见仁见智，有人非常担心未来如何偿还，也有人说完全不存在问题。如何理性地分析日本国债的现状？佐佐木认为：包括日本国债发行余额在内的政府借款是名义GDP的2倍以上。发达国家中尚没有政府借款这么多的国家，新兴国家中也很少。这就是石破茂前首相说的“日本的财政比希腊还要差”的理由。但佐佐木首先明确了日本政府首先不会破产的观点。因为日本的债务包括国债都是以日元计价的，因此如果遇到困难，日本银行只要印刷纸币买国债就好了，所以日本政府不会因为借款太多而破产。当然，开动印钞机的结果则是急剧的通货膨胀，但可以避免政府的破产。所以说，日本政府的主权违约问题的可能性很低，主权CDS的扩散也基本没什么意义。偶尔会听到“国债是政府的借款，但因为是国民的资产，所以在日本整体来看没有问题”的说法。如何理解这个问题？佐佐木认为日本民众的银行存款，人寿保险，财产保险，养老金都属于上缴国家的赊账。虽然像是“寄存”，实际上和“借给政府”的行为几乎一样。并且，银行，人寿和财产保险公司，养老金基金，用国债等运用着我们“借给”或“保管在他们那里”的钱。这一点看国债持有者的14.6%是银行等，16.2%是人寿和财产保险公司等，9.5%是养老金基金（公共养老金+养老金基金）可窥端倪。这些资金本来就是民众的存款、保险和养老金的赊账，可以说是大家间接借给政府的。那么，政府拿着国民借给他们的钱买了什么资产呢？从2023年末的情况看，政府的负债包括国债在内为1474万亿日元。其中的资产方面，“有价证券·运用寄存金”合计258万亿日元，道路、河川、国有设施等的“有形固定资产”为197万亿日元，合计778万亿日元。换言之，超过了1474万亿日元中的696万亿日元的债务。政府的负债确实是国民的资产，但是政府没有负债的作为民众资产的国债实际上也有包含损失。日本的问题不是国债发行余额大，而是日本银行过于支持增加国债发行。日本央行自1999年引入零利率政策以来，至今已有四分之一个多世纪的政策利率保持在0.5%以下。再加上通过量的·质的金融量化宽松政策等购买了大量的国债，持有（短期债券除外）国债发行余额的一半，这是一个绝对高于其他主要国家的持有比例。一句话，日本银行大量购买并持有国债，是日本政府债务余额膨胀到现在的重要因素。笔者认为，日本银行在短期利率保持低位的同时出售长期国债，通过充分提高长期利率，谋求从存款向长期国债的资金转移，减少货币储备，或许可以解套。否则，即使日本政府不破产，政府债务堆积到如此地步，只要国民不再相信本货信用和价值，应对就是烫手的山芋。至于国债乃至日元如何，谁都不知道正确答案。

为何中国不能一下把美债全卖了？就这么说吧，中国今天敢全抛售，明天中美就有可能开战。有些观点听起来很解气，比如“把美债一股脑全卖了，让对方尝尝苦头”。这种想法在情绪上容易被接受，可一旦落到现实层面，就会发现事情远没有那么简单。金融体系不像开关，按一下就能切断，它更像一张密密织成的网，牵一处就会动全局。要把问题理清，可以从一个不那么显眼的角度入手。中国长期存在贸易顺差，换回来的主要是美元资产，这些美元不可能长期闲置，否则既不安全，也没有收益。在现有国际体系里，美国国债依旧是规模最大、流动性最好的选择之一。于是，大量外汇储备自然就沉淀在这里，这并不是一时决策，而是多年结构积累的结果。既然如此，如果突然选择一次性抛售，首先遇到的障碍并不是立场问题，而是市场本身是否能承受。美国国债市场确实庞大，但并不意味着可以无限吸收巨量抛盘，尤其是中长期债券，交易深度远没有想象中那么“无底洞”。一旦出现集中抛售，价格下滑几乎是必然结果，而价格一跌，持有者的损失就会迅速放大。换句话讲，还没等完全卖出，资产价值已经缩水，这种结果本身就难以接受。更棘手的情况还在后面。卖掉之后，手里的美元该如何安置。如果大规模兑换成人民币，汇率波动会被放大，对出口和就业产生连锁影响。如果转投其他货币资产，比如欧元或日元，市场容量和安全性都未必足以承接如此体量的资金。至于黄金，看上去稳妥，但全球黄金市场规模有限，一旦短时间内涌入巨额资金，价格迅速上扬，买入成本反而被推高。再把视角拉远一点，美债不仅仅是资产，还带有某种“杠杆”意味。在国际关系中，持有对方核心资产，本身就具备一定的制衡功能。适度调整持仓，可以释放信号，也可以表达立场，但如果一次性全部清空，相当于主动放弃长期积累的筹码。这样的动作，很容易被解读为关系进入极端状态。问题在于，一旦进入这种状态，对方很难仅用经济手段温和回应。美国在全球金融体系中仍占据关键位置，拥有多种反制工具，从金融制裁到贸易限制，再到联合盟友形成合力，手段并不少见。如果局势进一步紧张，经济层面的对抗很可能升级为更高强度的博弈，这也是“全抛美债可能触发严重冲突”的逻辑基础。还需要注意，中美之间的联系早已不只是简单的贸易关系。产业链、资本流动、技术合作交织在一起，彼此影响深远。如果美国国债市场因极端操作出现剧烈波动，全球金融环境都会受到冲击，利率、汇率乃至资本市场都会产生连锁反应。在这样的背景下，中国同样难以独立于外部冲击之外。回到最初的问题，为何不能一下子把美债全部卖掉。原因并不复杂，关键在于成本与风险远远超过表面上的收益。从资产损失到汇率波动，从金融市场震荡到国际关系紧张，每一个环节都在提醒同一个事实，过于激烈的操作往往意味着更大的不确定性。很多人习惯用“有没有胆量”来讨论这类问题，其实更值得关注的是“是否值得”。国家决策从来不是情绪表达，而是权衡利弊后的选择。与其追求短期的强硬姿态，不如在规则允许的空间里逐步调整，这样既能降低风险，也能争取更多主动权。当经济结构更均衡，金融体系更完善，对外依赖自然下降，到那时，即便不需要刻意出手，也能拥有更大的回旋余地。

美专家：若中国武统，西方可冻结3.2万亿中国资产！但是中国有王炸，中国现在还握着6826亿美元美债，要是真到了撕破脸的时候，分批抛售就能让美国国债市场天翻地覆。美国部分分析人士指出，如果台海地区出现大规模冲突，西方国家有能力通过金融机制锁定中国在它们管辖范围内的美元资产，总量大约三万两千亿美元。这些资产主要来自外汇储备，包括美国国债、机构债券、股票和银行存款。西方此前对俄罗斯采取过类似冻结措施，显示出他们拥有快速执行的工具。中国外汇储备长期维持在三万两千亿到三万三千亿美元区间，其中大部分处于美元金融体系内。虽然部分资产已转移到非西方渠道或转为黄金和其他货币形式，但核心部分仍面临一定风险敞口。实际可冻结规模可能略低于总额，不过这一工具的威力不容忽视。中国目前持有六千八百二十六亿美元美国国债，在外国持有者中排名第三，仅次于日本和英国。这一持仓从2013年高峰期的一万三千二百亿美元逐步平稳减持至今，平均每年减少数百亿美元。减持过程考虑了储备多元化以及地缘因素管理。美国国债市场总规模超过三十六万亿美元，中国持仓占比不到百分之二。但作为重要海外持有者，其减持行动会对市场流动性产生影响。新债拍卖投标需求可能减弱，十年期国债收益率有可能上升，从而增加美国财政部融资成本。一次性大量出售会造成自身损失，因此分批减持每月五十亿到两百亿美元是更现实的选择。2018年至2019年贸易摩擦时期，中国采用控制节奏的减持方式，市场曾出现收益率上升的情况。中国还具备全球供应链优势、世界工厂地位以及稀土等关键资源控制。这些实体经济要素提供重要的反制空间。西方若推动全面脱钩，将面临自身企业与消费者对相关产品的依赖问题。中国外汇管理局持续调整资产结构，黄金储备从2015年的一千零五十四吨增加到两千三百吨以上，全球排名靠前。同时大力推进一带一路沿线本币结算，人民币跨境支付系统参与者增多。中东、非洲和拉美国家与中国的贸易中，人民币结算比例上升。俄罗斯相关贸易中本币结算占比超过百分之九十，这一趋势有助于降低美元依赖。西方冻结资产短期会影响中国部分美元流动性，但这一做法也存在反噬风险。全球其他国家可能质疑美元储备安全性，加速去美元化进程。这会抬高美国融资成本并增加通胀压力。中国通过多年准备，在金融和实体层面形成了应对能力。这一情景显示金融制裁虽有实际作用，但双方都要面对高昂相互代价。中国提前减持美债、增加黄金储备和推广本币结算，体现了战略准备。任何外部势力干涉中国台湾问题都会付出代价，因为台湾是中国领土不可分割的一部分，中国维护国家统一的立场坚定。这种相互威慑有助于保持理性，避免冲突升级。中国外汇管理部门保持平稳减持美债的做法，黄金储备持续增长，人民币在国际贸易中的使用范围扩大，尤其在一带一路国家和中俄合作中占比提升。人民币跨境支付系统覆盖面进一步扩展，交易规模稳步增加。西方国家持续关注这些变化，双方实际操作中保持克制，避免大规模金融冲突发生。全球金融市场处于相互观察调整的状态，直接对抗的可能性较低。埃斯瓦尔·普拉萨德继续在康奈尔大学担任教授，并在布鲁金斯学会开展研究工作，专注全球经济和货币体系课题。各方通过成本计算维持当前稳定格局，事件以长期观察和策略调整的方式延续。