今天，7月29日韩国综合指数又熔断了，是今年第九次。盘中最大跌幅超过12%，最后收跌接近6%，报5663点。从6月份9200点的高点算下来，一个多月跌掉了超过30%。SK海力士跌了18%，三星电子跌了5%以上。SK海力士的市值在这一个多月里蒸发掉4700多亿美元。
韩国股市连续两个交易日触发全市场熔断，这在三十年的交易历史里还是头一回。2000年韩国设立熔断机制到2025年底，25年总共才熔断了6次，2026年不到七个月就熔断了9次。另外今年还触发了70次“侧车”机制，就是那种个股或板块五分钟内波动超过一定幅度就暂停程序化交易的临时措施，平均两个交易日就来一次。
这种跌法背后是杠杆盘的连环爆仓。今年5月27日韩国交易所批了16只追踪三星和SK海力士的单股杠杆ETF，上市一个月规模就从30亿美元飙到91亿美元。这些产品的成交量一度占到韩国股市总成交量的七成以上。大量年轻人用信用贷和消费贷往里面冲，到6月份韩国股市的保证金债务接近38万亿韩元，创了历史新高，调查显示四成年轻散户用了三倍以上的杠杆。一旦股价开始掉头，这种结构就会自己踩自己——股价跌到平仓线，券商强制平仓，抛压把股价继续往下打，下一个账户又爆掉，循环往复。120万个杠杆账户被强平，36万个账户本金归零。有人亏掉了1.5亿韩元的养老金，有人准备结婚买房的首付没了，还有很多人背着还不清的股贷。韩国不得不开通了全国性的债务咨询热线和心理疏导通道。6月在中文互联网刷屏的，认为人类进入黄金时代的韩国女孩不见了。
同样不见了的还有以前热捧韩国资本市场的外资。今年上半年外资从韩国股市累计净卖出148.3万亿韩元，折合1080亿美元，是韩国资本市场开市以来最高的半年净流出纪录。单是6月份就流出300亿美元。这些抛售里87%集中在三星和SK海力士两只股票上。散户在干什么呢？6月23日暴跌那天，散户逆势净买入8.52万亿韩元，创了单日净买入的历史纪录。外资卖，散户接。韩国的股票账户数量是1.08亿个，而全国人口只有5200万，平均一个人两个账户，从18岁到81岁都在炒，连婴儿都有账户，父母给刚出生的孩子开成长基金。5200万人养着一个9200点的指数，三星和SK海力士两家公司占了韩国股市总市值的三分之一，这两个票一倒，整个国家跟着翻。
更让金融界担心的是，韩国股市每一次崩盘都是全球危机的预警。1997年亚洲金融风暴，韩元从800兑1美元跌到接近2000，KOSPI全年跌掉七成以上，韩国外汇储备见底。接着就是韩国崩盘之后不到两周，美股正式破位，全球熊市全面铺开。2000年互联网泡沫，三星和海力士的营收预期在年初就开始下修，韩国半导体板块比纳斯达克早三个月见顶。等纳斯达克全年跌掉将近八成的时候，韩国已经跌完了第一程。
2008年次贷危机，美国还在争论风险是不是可控，韩国7月份就已经被外资连续抛售，韩元贬值，本土银行美元融资成本飙升。一个半月后雷曼兄弟破产，全球金融冻结。2020年疫情，外资连续11个交易日净卖出，三个月从韩国抽走110亿美元，KOSPI从高点跌去35%。三周之后美股才开启四次熔断。每一次都是韩国先出事，然后危机顺着资金链和产业链一层层往外传，最后蔓延到欧美本土。
原因是全球资本大本营在欧美，一旦那边缺钱了，需要补保证金或者应付赎回，第一反应永远是把海外市场的持仓卖掉抽钱回去救火，绝对不会先砸自己家门口的核心资产。韩国资本市场完全开放，没有外汇管制，外资持仓常年占三成以上，三星和海力士流动性又极好，大额抛售瞬间就能成交，是全世界最好提款的池子。所以每次流动性收紧，韩国就是第一个被抽干的。
更有意思的是美股的AI板块现在的情况跟韩国崩盘之前很像。今年前七个月，专注半导体的美国ETF流入了大约460亿美元，比2017年到2025年九年的总和还要多。纳斯达克100已经从6月初的纪录高位回撤了将近10%，费城半导体指数最大回撤达到19.24%。7月28日费城半导体指数单日跌了近5%，美光跌了将近9%，闪迪跌了15%。
上周二美光大涨12%，半导体ETF SMH涨了5%，很多人喊跌就是机会赶紧买，但那之后又连续跌了四天。这种级别的反弹在牛市末期很常见，幅度最大的反弹通常出现在顶部附近而不是底部。7月份所有AI领涨股的月线图都已经见顶了，半导体、存储、光模块、数据中心全是下行走势。从7月的月线形态看，8月大概率继续下跌。2021年底到2022年初那轮软件股牛市也是这样，SHOP到现在都没涨回2021年的高点，NET今年刚创新高，但五年只涨了18%。领涨股周期见顶之后往往面临50到80个点的跌幅，很多永远涨不回去了。
另外一个让美国资本市场担心的是，最近英伟达给openAI做的2500亿美元担保，相当于人民币1.7万亿，这让他们担心选择美国AI风光的表面，背后都是这样左脚踩右脚互相吹捧吹出来的泡沫，因为目前这些所谓的AI巨头都是没有盈利的，但是投资早就超过了上万亿美元。
韩国股市这一波从全民暴富到全民爆仓只用了30天，而美股AI泡沫会不会是下一个，答案可能用不了太久就会揭晓。