选举改变预期，油价先跌为敬

11月4日，国际原油市场出现罕见急跌，布伦特1月合约收于每桶94.62美元，单日下跌8.7%；美国WTI原油收于88.12美元，跌幅8.3%，市场正在重估中东风险。

导火索来自美国中期选举，民主党拿下国会两院控制权，共和党遭遇重大挫败，特朗普承认伊朗战争拖累了共和党选情，副总统万斯也把败选与战争联系起来。

市场由此推演，民主党将在明年1月掌握国会两院，届时对战争的审查、拨款约束都会增加，白宫继续扩大军事行动的政治成本随之上升，推动谈判的压力也会增大。

油价此前被推高，很大一部分来自霍尔木兹海峡运输受阻的担忧，全球大量海运原油经过这条水道，通行受限会迅速推高供应风险。

交易员买入的不只是原油，还有未来断供风险，如今和平预期升温，风险溢价便被集中挤出，多头平仓和程序化止损又放大了跌势。

但市场预期不是和平协议，市场只是从最坏情境退出来，并没有确认最好情境已经到来。

到11月5日，油价仍在大幅波动，美伊距离达成协议仍有明显距离；霍尔木兹海峡通行量已恢复到战前约四分之三，运输成本却仍然偏高，选举改变了市场押注，地缘风险却没有消失。

国际油价跌了，国内油价不会隔夜跟跌

车主关心的是加油站价格，这里先把规则说清楚，中国汽油、柴油价格按照国际市场原油价格变化，每10个工作日调整一次。

调价参考的是一揽子国际原油价格在整个计价周期内的平均变化，不是某一天布伦特跌了多少，国内零售价就照比例下调多少。

下一轮国内调价窗口在11月12日24时。按11月5日第五个工作日的行业测算，金联创预计汽柴油下调220元/吨；卓创资讯和隆众资讯此前给出的预测分别为下调150元/吨和95元/吨。

三家机构方向一致、幅度不同，主要因为测算时点和参考口径不同，它们都只是市场预测，最终结果要以国家发展改革委公告为准。

如果按每吨下调220元粗略折算，汽油每升降幅约在一角六分上下，50升油箱加满，账面上大约省8元，单次节省有限，连续几轮调整才会影响运输成本。

11月4日暴跌只占本轮计价周期的一部分，10月29日国家发改委调控后，汽柴油每吨仍分别上调345元、335元，上一轮国际油价上涨已经进入新的计价基数。

接下来几天若油价继续走低，下调幅度有望扩大；若中东局势再度紧张、国际油价反弹，前几天的跌幅就会被抵消一部分。

若11月12日下调，低价从当晚24时起执行，直到下一轮调价；能否继续便宜，要看下个10个工作日周期的均价。

普通车主盼着原油跌，炼油企业却未必马上轻松，原油从签订采购合同、装船运输到抵达炼厂，需要经历采购和物流周期。

炼厂今天加工的原油，未必是今天市场上报价最低的那批货。若前期按高价买入的原料还在库存里，国际油价突然下跌，企业就会承受成本与产品售价之间的时间差。

所以石油产业链不能混为一谈，上游开采企业主要靠出售原油获得收入，油价下跌会压低销售价格和利润预期。

炼化企业采购原油作为原料，长期看低价有利于降低成本，但短期内若高价库存尚未消化，汽柴油批发价格又随市场走低，炼化毛利就会受到挤压，原油便宜，不等于炼厂立刻赚得更多。

还要把三笔账分开，股价下跌造成的是市值变化；高价库存价值下修，属于潜在存货减值压力；企业真正发生多少经营亏损，则要看采购合同、库存成本、产品售价、套期保值和销售节奏。

财政部《企业会计准则第1号——存货》要求，资产负债表日按成本与预计销售净额孰低计量，只有相关存货的预计销售净额低于成本，才需要计提跌价准备，不能把每桶油价跌了8美元，直接乘上全部库存，就说企业已经亏掉同样金额。

炼化行业还有一个新变化值得留意，11月5日披露的Oilchem数据还显示，中国柴油商业库存到10月底约为1110万吨，处于该机构自2011年开始记录以来的低位。

中国炼厂11月柴油出口目前已售约50万吨，市场估算全月或低于80万吨，低于8月的133万吨和9月的180万吨。

出口回落并非单纯因为国际油价下跌，国内库存偏低、柴油供应需要优先保障，也是重要原因。这说明国内成品油市场并不是原油价格一跌，所有品种就同时宽松。

油价接下来怎么走，不能只盯着美国选举，11月1日，OPEC+七个参与自愿减产调整的国家决定维持12月产量目标不变，下一次会议定在11月29日。

另一边，供应恢复的迹象正在增加，摩根大通11月4日估算，全球石油市场9月已转为每日约110万桶的供应盈余，10月扩大至每日约140万桶。

中东石油出口从3月的每日约980万桶回升到约2070万桶。供应回流与需求受高油价压制，正在削弱此前的紧张格局。

但库存并不宽裕。美国能源信息署11月4日公布，截至10月30日当周，美国商业原油库存减少86.5万桶，汽油库存减少20万桶，馏分油库存减少360万桶。

馏分油库存比五年平均水平低13%。这说明供应虽在恢复，柴油等成品油的缓冲仍有限。油价大跌不代表能源市场已经没有短缺风险。

因此，后市大致有两条路，若美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡运输稳定，供应恢复继续兑现，战争溢价还会退去，油价就有进一步回落的空间。

若谈判破裂、运输再受冲击，市场会迅速把风险溢价加回去，油价反弹也不会慢。

说到底，11月4日这场暴跌，先让市场重新计算战争风险，再把石油产业链的成本差异暴露出来。

国内车主有望在11月12日迎来下调，但幅度仍要看计价周期收官；炼厂则要消化高价库存、控制现金流，不能只靠国际油价回落来改善利润。

便宜油当然值得期待，稳妥的判断是，别把一夜暴跌当成长期低价保证，中东局势、产油国政策和库存变化，才决定油价能走多远。