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5月金融数据显示，居民存款减少1100亿元，继4月减少1.94万亿元后，两个月累计减少2.05万亿元，创下近十年来首次连续两个月负增长。同期，以理财、基金、保险为代表的非银行业金融机构存款增加3.61万亿元。
此消彼长下，资金从居民存款向非银体系迁移的跷跷板效应显著，存款搬家趋势继续强化。从历史经验来看，上一次居民存款连续两个月减少发生在2015年4月和5月，彼时正值A股牛市冲顶、突破5000点阶段，资金集中流向股市，市场情绪亢奋。
而本轮存款搬家在资金去向上呈现明显差异——更为分散，且以低风险资产为主，大量资金沉淀于非银资管体系，稳健型资产仍为居民配置的核心方向。
而且，当前居民部门并未出现明显加杠杆行为。相反，5月居民贷款减少1412亿元，年内累计减少6314亿元，居民资产负债表仍处于修复阶段。因此，本轮存款搬家并非风险偏好全面抬升，而是低利率环境下居民主动进行资产再配置的结果。
从更宏观的货币派生视角来看，资金边际活化的积极信号开始显现。5月份，M1同比增长5.5%，较上月上行0.5个百分点，而M2同比增长8.6%，与上月持平。
自2025Q2以来，居民存款增速与M2增速的剪刀差持续收缩，且已连续多个月为负值。M1与M2剪刀差持续收窄（5月为-3.1%），明确指向资金边际活化趋势，表明大量沉淀于银行体系内的定期存款正在加速释放，并向表外资管体系及资本市场外溢。 存款搬家≠存款入市，股市实际承接低于市场预期。
与此同时，A股市场交投活跃。5月A股新开户276.53万户，同比大增77.76%；融资余额维持高位，日均成交额突破3万亿元。面对高达2.05万亿元的存款流出，市场关注的焦点在于：这些资金有多少流入了重回4000点上方的A股市场？
实际上，2万亿搬家资金中真正流入股市的规模或远低于市场预期。 首先，非银存款大增不等于股市资金流入。从非银存款的内部结构来看，券商保证金占比仅约11%，而银行理财占比29%、公募基金15%、保险9%，2025年前三季度，非银存款增量中贡献最大的仍是银行理财（37%），而非券商保证金。
其次，从资金流向来看，如前述，本轮存款搬家的去向呈明显的分散化、低风险化特征，主要流向银行理财、货币基金、债券基金和储蓄型保险等固定收益类产品。4月银行理财规模单月大增2.6万亿元，货基与债基合计增长超1.15万亿元；Q1居民资金流入寿险规模达1.5万亿元，远高于同期流入股市的保证金规模（4510亿元）。
由此可见，3.61万亿元非银存款增量主要沉淀于低风险资管产品，而非直接流入权益市场。 4/9 再者，存款续作率维持在高水平。银行存款留存率长期在90%以上，2025年已回升至96%。即便今年有约75万亿元居民定存到期，绝大部分仍会以新定期存款形式留在银行体系内。
最后，股市增量资金更多来自杠杆和机构配置。融资余额较年初增长约10%，两融规模快速扩张才是成交额放量的重要推手，而非居民存款直接搬家的结果。2026年广义潜在入市资金池约5万亿元，但到达权益市场的资金或远小于搬家总量。因此，市场对天量存款入市推升指数的预期，不宜过度高估。
第二章——搬家驱动力清晰，但风险偏好并未实质性跃升
驱动力其一，在于巨额高息存款集中到期。2023至2024年间，居民为锁定收益，配置了大量三年期、五年期高息定存。2026年到期的居民定期存款规模或高达75万亿元，达到近年来峰值。今年进入Q2后，这批庞大的高息资金迎来集中到期。
其二，续存利率降至历史低位。2023年国有大行三年期定存挂牌利率还在2.6%-2.8%，到2026年初已降至1.25%，落差近1.5个百分点，成为存款流出的最重要结构性因素。银行近期停售中长期高息存款，旨在缓解净息差压力。
其三，替代产品相对收益优势显现。存款利率多轮下调后，理财等资管产品利差扩大，吸引力增强。但从Q1情况来看，居民和企业虽然存在收益诉求，但风险偏好并未明显提升，资金迁移更多发生在活期存款与低风险资管产品之间，而非大规模转向风险资产。
加上，资本市场赚钱效应正在改善。今年以来A股市场表现明显好于过去几年，指数重新站上4000点附近。权益市场的财富效应开始显现，对部分风险偏好较高群体形成吸引。另外，居民在主动降杠杆。部分居民选择利用到期存款提前偿还房贷。近期按揭贷款提前还款率明显上升，成为居民存款减少的重要原因之一。
尽管居民存款搬家驱动力显著，但居民风险偏好并未出现实质性跃升。2025年压力测试显示，即便存款利率持续下行，定存到期续作率仍接近90%，表明居民资产配置主要在无风险与低风险资产之间切换，流向中高风险资产的比例取决于市场行情，且配置存款的群体以风险厌恶型为主（当前到期存款主要持有人为2023年至2024年配置长期定存的居民群体，该部分投资者普遍年龄偏长、风险偏好较低），绝大多数资金仅流向低风险资产。
因此，本轮存款搬家更多体现为结构性再配置，高风险资产配置比例呈周期性波动，而非趋势性抬升。
第三章——搬家延续但入市斜率平缓，关注三条主线
从总量看，下半年搬家增速或放缓。Q2-Q4仍有大量定存到期，但存款续作率高，且随着高息存款到期高峰过去，搬家规模增速可能在2026年下半年放缓。2026年约2-4万亿元活化资金流向非存款投资领域。
从结构看，居民风险偏好提升呈渐进特征。中国居民养老资产回撤容忍度普遍低于10%，叠加A股波动率高，股债配置比例约20:80更契合现实。股市若持续呈现慢牛特征，居民对风险资产的配置比例才有渐升的空间，但速率或边际放缓。
三条核心关注主线：1）理财和保险的承接规模。5月末银行理财规模已增至34.8万亿元。理财和保险作为存款搬家的第一站，其规模增长是判断外溢力度的最直接指标。 2）“固收+”产品作为间接入市通道的扩容。居民通过固收+理财和保险间接入市，已成为存款搬家通向权益市场的主要路径。“固收+”产品规模的扩张速度，决定了搬家资金能间接触达股市的程度。 3）股市赚钱效应的持续性。这是决定居民风险偏好能否实质性提升的核心。
存款搬家方向取决于资产的流动性和比价效应，收益弹性对居民具有显著吸引力。若市场能持续呈现慢牛特征，叠加制度完善，居民对风险资产的配置比例仍有渐进抬升空间；反之，若市场大幅波动，搬家入市节奏将显著放缓。