作者|林岁
编辑|王小明
2026年9月，很久以前羊肉串完成股份制改造，这家成立18年的直营烧烤连锁品牌，第一次以“股份有限公司”的身份出现在工商信息中。
消息一出，“烧烤第一股”的讨论迅速升温。但股改只是上市的前置程序，从工商变更到交易所挂牌，中间隔着合规审查、财务规范、监管问询等重重关卡。
对于一家只有148家门店、近年财务数据几乎不透明的烧烤品牌而言，股改释放的信号，有待进一步观察。
股改完成
上市还远
据工商信息显示，很久以前羊肉串的经营主体由“北京很久以前餐饮管理有限公司”变更为“北京很久以前餐饮管理集团股份有限公司”，企业类型同步从有限责任公司变更为股份有限公司。董事会与名称变更同步调整，创始人宋吉出任董事长，宋庆、联合创始人王亮，以及两位外部投资人黑蚁资本创始人张沛元、绝了基金执行董事余砚新共同出任董事。
图源：天眼查
投资人进入董事会，是这轮股改中最值得注意的信号。截至股改前，公司共有11个股东，宋吉直接持股25.84%，其关联主体合计持股37.86%；绝了基金合计持股19.39%，黑蚁资本合计持股9.02%。绝了基金早在2017年便投资数千万元，黑蚁资本则在2020年6月独家完成了近亿元B轮融资，此后至2024年又陆续完成B+轮及多轮股权融资。
但驱动力可能比“主动冲刺”更为被动，2020年前后完成融资的消费企业，如今普遍面临对赌与退出压力。从巴奴国际的招股书中，可以看到类似压力的具体面貌。巴奴与天使轮及A轮投资方约定，若未能在2029年12月1日前完成合资格港交所上市，投资方有权要求公司按年化8%的利率回购股份，截至2026年4月底，其赎回负债已达3.26亿元。对巴奴而言，只有按期完成上市，才能终止对赌条款，把这3.26亿元赎回负债从账上卸下。
图源：巴奴火锅招股书
很久以前是否签有类似的对赌或回购条款，公开信息中尚未披露。但从融资节奏看，这家品牌2020年完成B轮融资，此后至2024年仍在继续融资。若从2017年绝了基金首轮投资算起，早期投资人已经等待了相当长的时间。有行业人士指出，很久以前此番股改，更可能是兑现退出承诺的第一步，而非品牌主动扩张的起点。
股改只是上市的必要程序，并不构成上市保证。老乡鸡提供了一个足够沉重的参照：五年内五次冲击资本市场，两次冲击A股未果，三次港股递表全部失效，始终未能进入港交所聆讯环节。一家营收规模远大于很久以前、品牌认知度更高的中式快餐企业尚且如此，烧烤赛道的资本化难度只会更大。
很久以前的品牌自身的底子并不差。创始人宋吉是内蒙古呼伦贝尔人，早年兼职做DJ，2008年在北京顺义开出第一家店，最初叫“很久以前只是一家串店”。他把夜场的灯光和音乐搬进烧烤店，用无烟模式改变了路边摊的嘈杂体验，把吃烧烤变成了一种夜间社交。
品牌此后坚持全直营，立下“不打折、不促销、不团购、不充值、不外卖”的“五不原则”。2024年11月中国对韩国试行免签后，韩国年轻人掀起“周五下班飞上海”的热潮，很久以前成为韩国游客在上海的必打卡地之一，南京路门店的日客流量一度从五六百人翻倍至近千人。
不过，客流增长与上市条件并不直接等同。这轮客流增长主要与免签政策和社交传播有关，是否能够转化为可持续、可复制的增长，仍需观察。
2680亿赛道
没有上市公司
烧烤赛道的规模毋庸置疑。红餐合伙人、CMO刘依依发布《2026中国烧烤产业白皮书》显示，2025年全国烧烤市场规模达到2680亿元，同比增长4.3%，增速首次超过火锅，成为餐饮赛道中增长最快的品类，烤串细分市场规模约1580亿元。从市场规模来看，烧烤赛道并不缺孕育上市公司的土壤。
但规模大和能上市之间，隔着一道结构性鸿沟。
红餐产业研究院数据显示，截至2026年2月，全国烧烤门店数量已从2024年9月的峰值51.7万家回落至40.9万家，降幅达20.9%。门店数量TOP10的烧烤品牌合计仅占据赛道1.02%的门店数，近八成品牌门店在10家及以下，门店数在100家以上的品牌占比仅1%。烧烤品类的连锁化率虽从2021年的14%提升至2024年的22%，预计2026年将达到26%，仍低于小吃快餐的29%，但已超过火锅的25%。
这在一定程度上说明，烧烤赛道的品牌集中度仍然很低，尚未出现具有绝对规模优势的玩家。木屋烧烤全国直营门店超过400家，也未上市；聚点串吧门店约40家，同样未上市，且高度集中于北京市场。一个2680亿元的赛道，TOP10品牌加起来只占1.02%的门店数，说明烧烤品类距离“赢家通吃”的格局还有相当距离。标准化是烧烤连锁化的核心难题，口味因地而异，上游供应链分散，烤制又高度依赖师傅手艺，几重因素叠加，限制了品牌的扩张速度。
外部资本环境也存在不确定性。截至2026年8月底，港股年内共有103家公司完成上市，科技公司占比超过一半，餐饮类企业尚无一家完成上市。老乡鸡（7月8日）、极物思维（7月9日）、比格披萨（7月16日）招股书相继失效，袁记食品、钱大妈、巴奴国际陆续重新递表。已上市餐饮股的股价表现同样承压：遇见小面上市后股价较发行价7.04港元跌至4港元附近，跌幅约44%；绿茶集团上市首日即跌破7.19港元的发行价，收盘跌幅12.52%。
此时推进股改，可能既有把握上市窗口的考虑，也受到融资退出节奏的影响。港交所虽已将招股书有效期从六个月提升至一年，但审核趋严的趋势并未改变。监管对餐饮企业的问询集中在股权合规、用工社保、食品安全处罚等维度，这些恰恰是烧烤品类最容易暴露短板的领域。
148家店
撑不起IPO
窄门餐眼数据显示，截至9月11日，很久以前全国在营门店为148家，覆盖9个省份17个城市，人均消费88.66元。同为餐饮连锁品牌，海底捞门店数为1389家，很久以前约为其十分之一；而从增量看，近一年很久以前仅净增20家。
全直营是品牌主动选择的战略，与“五不原则”互为表里。不做促销、不做外卖、不开放加盟，保住了品牌调性和单店体验，但也意味着每一家新店都需要自有资金投入，扩张速度天然受限。品牌势能上升时，这种模式是护城河；可一旦需要规模化来证明盈利能力，它就成了天花板。
另一个问题是财务信息有限。很久以前工商年报中的核心财务指标均标注为“企业选择不公示”。按国金证券的估值框架估算，148家门店年净利润约1.4亿至2.1亿元。但该数据为估算，并非经审计数据。拟上市公司若无法披露最近三年经审计的盈利情况，其IPO信息披露的充分性将受到关注。
同赛道已有案例可供参考。丰茂烤串曾是中国烤串赛道的头部品牌，截至2024年底在全国拥有超过70家直营店。但从2025年12月开始，全国多家门店陆续闭店，员工反馈欠薪多月，消费者储值卡无处兑付，创始人连续发布三封全员信解释资金紧张，加盟店开始与总部切割。如今丰茂的实际在营门店已不足20家。
西贝也曾在上市最后阶段遭遇品牌信任危机，2025年9月至2026年3月累计亏损超过6亿元，2026年一季度关停102家门店，占门店总数的约30%。西贝并非烧烤品牌，但其经历反映了类似问题：当一个餐饮品牌试图从“好生意”走向“上市资产”时，它需要的不只是门店数和客单价，而是可验证的盈利模型、可复制的运营标准，以及经得起监管审视的财务合规体系。
在餐饮行业，类似巴奴的回购条款并不鲜见，这为评估很久以前可能存在的对赌安排提供了参照。若其融资协议中确实包含此类条款，那么很久以前的考验也随之明确：利润水平能否支撑回购金额，盈利能力是否可持续，回购资金从何而来。目前，具体条款尚未公开披露，相关安排仍是IPO进程中需要关注的因素。
图源：很久以前官方
股改完成并不等于会很快递表，递表也不等于能够上市，上市也不代表最终成功。很久以前羊肉串目前面临规模、盈利和退出三个方面的问题，都还没有明确答案。148家门店的体量在烧烤赛道中已属于头部，但要支撑一个能够通过交易所审核和投资人评估的IPO，还需要在财务透明度、标准化能力和增长可持续性上提供更充分的说明。