文/孔祥、王德坤
2024年以来，我国居民资产配置格局正经历一场深刻的“存款搬家”，资金从银行体系逐步流向非银金融尤其是资产管理领域。这一趋势并非偶发性的市场波动，而是低利率环境、经济转型与资本市场改革三重力量叠加下的必然结果。
（一）利率锚持续下沉，存款吸引力边际走弱
存款利率下行是触发居民存款搬家的最直接驱动力。
自2022年以来，国内存款利率经历多轮调降，至2026年上半年，主要银行一年期定期存款挂牌利率已降至0.95%，正式跌破1%心理关口；三年期定存挂牌利率仅1.25%，五年期为1.30%；活期存款利率更是降至0.05%。
据央行《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，2026年3月末住户存款加权平均利率仅为1.31%，其中活期存款加权平均利率0.08%，新发生定期存款加权平均利率1.31%。这意味着在扣除通胀因素后，居民存款的实际购买力有所下降。
更值得关注的是，银行体系对长期限负债的态度已发生转变。2026年以来，五年期以上的长期限大额存单已经成为稀有品种，部分民营银行甚至暂停三年期定存的新增业务，部分银行出现了二年期利率高于三年期的“利率倒挂”现象。这一现象背后是商业银行净息差的持续收窄，2025年四季度末商业银行净息差已降至1.42%的历史低位，银行已无动力以高成本吸收长期存款。
我们认为，利率市场化机制下，存款利率走低并非暂时性的阶段性调整，而是伴随经济潜在增速中枢下移的长期趋势。
（二）经济转型推动直接融资比例提升，权益资产结构性机会凸显
存款搬家并非仅由“推力”驱动，“拉力”同样关键。
我国经济正处于从高速增长向高质量发展的关键转型期，传统依赖间接融资的信用扩张模式正在让位于以资本市场为核心枢纽的直接融资体系。高层多次强调“提振资本市场”“持续稳定和活跃资本市场”，资本市场的战略定位已从辅助性融资渠道跃升为稳市场、稳预期的重要抓手。
这一制度性变革为居民财富提供了可靠的“蓄水池”。
从资产端看，以人工智能产业链为代表的新经济板块正在重构中国资本市场的估值逻辑。2026年上半年，A股市场走出鲜明的结构性行情：上证指数区间上涨3.16%，而科创50指数大涨64.25%，创业板指数上涨35.58%，深证成指上涨19.82%。电子行业以86.29%的涨幅位居申万一级行业首位，通信行业上涨73.59%。
上半年A股成交额首度突破317万亿元，日均成交约2.74万亿元，同比近乎翻倍。A股总市值攀升至118.95万亿元，较去年末增长9.41%。资本市场的赚钱效应成为吸引居民增量资金入场的核心催化剂，形成“指数上涨—资金流入—成交放量—信心凝聚”的正反馈机制。
图1 万得全A指数股价与成交额
资料来源：Wind
（三）存款到期与居民风险偏好修复构成短期加速力
2026年上半年，存款搬家呈现明显的“脉冲式”特征，其重要触发因素是2023—2024年吸收的高息定期存款集中到期。2022年底银行理财打破刚兑后，避险资金大规模涌入定期存款，尤其是三年期定存。
我们估算，2026年全行业到期的两年期及以上高息存款规模约为64万亿元。2026年上半年住户存款增加7.58万亿元，同比少增3.19万亿元；而非银行业金融机构存款增加4.65万亿元，同比多增2.1万亿元。
“一增一减”的数据格局清晰地勾勒出资金迁徙的规模与方向。尤其是4月单月居民存款减少1.94万亿元，5月继续减少0.11万亿元，而同期非银存款连续两月大增，合计新增3.61万亿元，存款搬家在这一阶段呈现出少见的集中释放态势。
图2 非银机构存款增速与居民存款增速比较
资料来源：Wind
与2014—2015年居民资金直接“赤膊上阵”加杠杆入市不同，本轮存款搬家的资金行为呈现出鲜明的特征：风险偏好温和抬升但存在明显“天花板”，资金主要通过资管产品间接进入资本市场，风格以追求稳健收益为核心。这一变化的根源在于人口老龄化加剧、财富集中度提升以及投资者经历多轮市场周期后的行为学习。
（一）风险偏好的结构性约束：老龄化与“老钱”效应
中国正在经历全球最快的老龄化进程。根据联合国人口金字塔预测，中国60岁以上老龄人口将在2050年左右达到峰值并维持在3亿至4亿规模。生命周期的投资理论表明，居民年龄与风险偏好呈负相关性——老年人倾向于减持非流动性资产而增持流动性较高的金融资产，投资目标从资产增值转向资本保值和产生稳定现金流。
与此同时，中国财富分布呈现显著的集中化趋势，亿元资产超高净值家庭的总财富占全国富裕家庭总财富的比例高达58%。这些“老钱”型资金更注重长期保值增值、风险分散与传承规划，而非短期博取高收益。
（二）资金行为画像：中低波动产品主导配置需求
从2026年上半年资金流向的实际行为来看，居民“搬家”资金表现出三大偏好。
其一，低波动偏好。银行理财投资者数量同比增长17%，六成以上资金配置于R1、R2级低波动产品。公募基金中，“固收+”和FOF产品的规模增量显著超过主动权益基金。
其二，中长期配置属性。三年期以上资金更倾向于流入保险产品（尤其是分红险）和设有持有期的FOF产品，而非短期申赎的货币基金或高波动主题基金。
其三，场景化需求凸显。养老第三支柱扩容背景下，具备养老属性的保险产品和长期持有型公募FOF成为增量资金的重要配置方向。
（三）资金分流结构：理财、保险、基金三足鼎立
考虑进行定期存款配置的居民风险偏好较低，我们估算约80%至90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，同时约10%至20%分流至资管产品，对应约6万亿至13万亿元的资管增量规模。
在分流资金中，银行理财依然是承接主力，作为存款的“最近替代品”，理财产品的净值波动相对可控，与储户的风险偏好匹配度最高。截至2026年6月末，银行理财存续规模约34万亿元，全市场资管产品总资产达125万亿元，同比增长12.7%，较年初增加4.6万亿元。
保险产品（尤其是分红险）凭借“低保底+高浮动”的产品特性，成为中长期存款搬家的第二大承接方。
公募基金中的“固收+”和FOF产品则构成第三极，在2026年一季度末规模分别达到约3.54万亿元和3245亿元。
图3 各类资管产品规模保持扩张（单位：亿元）
资料来源：Wind
存款搬家浪潮中，资管行业正经历一轮结构性重塑，既有存量品类的规模跃升，更有新兴产品形态的破土而出。具体而言，多资产银行理财、分红险和“固收+”基金构成了承接存款搬家的三大存量增量支柱；而基于ETF轮动的买方投顾业务、主动管理ETF和股债恒定配置ETF则代表着三大创新增量方向。
（一）存量增量之一：多资产银行理财——存款搬家的“第一站”
银行理财凭借其品牌信用、渠道优势和低波动特性，始终是承接存款搬家的首选渠道。截至2026年6月末，银行理财中固收类产品占比超过九成。值得关注的是，“固收+”已经成为理财规模增长的核心引擎——上半年全市场“固收+”理财产品存续规模突破8万亿元，年内新增约2万亿元，新发产品中“固收+”占比高达73.21%。
从收益表现看，2026年上半年全市场理财产品平均年化收益率2.31%，其中现金管理类、纯固收类、混合类产品平均年化收益率分别为1.19%、2.44%和3.48%。固收类收益持续承压的同时，权益类理财产品受益于A股结构性行情，上半年平均年化收益率达10.69%。
这一收益结构意味着，银行理财正在从单一固收配置向多资产策略转型——通过挂钩宽基或行业指数的结构化产品、配置0%至20%风险资产的权益策略，以及利用期权结构锁定下行风险的内嵌衍生品产品，在控制波动的前提下适度提升收益弹性。
在净值化转型全面落地、平滑估值手段退出后，银行理财正加速从“固收独大”走向“多资产解决方案提供商”的定位。一方面，通过大类资产配置轮动获取绝对收益；另一方面，加强与公募基金、券商等外部管理人的合作，以FOF或投顾模式遴选并组合优秀策略。银行理财不再仅仅是存款的替代品，而是逐步成为居民财富配置的核心载体。
（二）存量增量之二：分红险——从“被动接受”到“主动拥抱”
分红险是2026年上半年最引人注目的结构性反转品种。全行业储蓄类寿险新单中分红险占比高达82%，一季度分红险保费规模突破2160亿元。上市险企分红险转型更为激进，中国人寿一季度长期期交保费中浮动收益类产品占比超过90%，中国太保分红险销售占比接近九成。这一转变并非源于资产端的天然优势，而是行业在低利率和“资产荒”背景下的主动选择。
分红险的爆发力来自三方面的逻辑共振。从需求端看，其1.75%的保底利率（2026年7月起演示利率上限从3.9%下调至3.5%）提供了类似存款的安全垫，浮动分红部分则与保险公司投资业绩挂钩，在利率下行周期中通过权益配置获取超越存款的收益潜力。
从供给端看，在新会计准则（IFRS17/IFRS9）下，分红险采用浮动收费法计量，资产端波动被合同服务边际吸收后逐期释放，利润确定性和稳定性显著提升。从渠道端看，银保渠道受银行净息差收窄驱动，积极拓展中间业务收入，6月银保渠道期交保费单月冲至433亿元，环比大涨65.9%。
我们估计2026年分红险在新单保费中占比将提升至大半，直接驱动险资权益配置比例的进一步提升，一季度末险资股票持仓规模已达3.84万亿元，股票及证券投资基金合计占比15.5%，较往年提升明显。
（三）存量增量之三：“固收+”基金——公募承接存款搬家的主力
“固收+”基金在2026年上半年迎来规模爆发。据Wind数据，一季度末全市场“固收+”基金规模达3.54万亿元，同比增长74%，创历史新高。发行端同样火热，上半年新成立“固收+”产品近百只，合计募集规模超892亿元，同比增长84%。
头部机构竞争格局重塑——景顺长城基金以超过3100亿元规模领跑，易方达基金逼近3000亿元，汇添富基金超过2000亿元，富国基金逼近2000亿元，行业集中度进一步提升。
“固收+”基金的井喷式增长源于其风险收益特征的精准定位：以债券资产构筑底仓提供基础收益，通过配置部分权益、可转债等资产增厚收益，在存款利率跌破1%的环境下，2.5%至3.0%的业绩比较基准形成了显著的相对吸引力。同时，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出加大含权中低波动型产品的创设力度，政策支持与市场需求形成共振。
FOF产品同样表现亮眼，一季度末规模增至3245亿元，环比增长33%，上半年新成立77只FOF，合计募集规模达994亿元，超过2025年全年水平。银行渠道的深度参与是FOF规模增长的关键推动力：招商银行“TREE长盈计划”、建设银行“龙盈FOF”等专属配置计划将多只公募FOF纳入银行理财产品池，借助渠道优势触达海量稳健型投资者。
（四）创新增量方向：买方投顾、主动ETF与股债恒定配置
在存量增量之外，我们认为三种新兴产品形态有望成为下一阶段的增量突破口。
第一，基于ETF轮动的买方投顾业务。基金投顾自2019年试点以来已逐步走向成熟，其核心价值在于解决投资者面临的“选基难、配置难、持有难”三大痛点。将投顾服务与ETF组合相结合，能够为投资者提供低成本、透明化、策略化的资产配置解决方案。
第二，2026年上半年，全市场ETF产品数量增至1577只，总份额升至2.87万亿份，日均成交额达5563亿元，ETF市场的深度和广度已足以支撑基于其之上的投顾策略构建。智能投顾的60:40股债恒定策略、行业轮动策略、全天候策略等，均为不同风险偏好的投资者提供了差异化的配置方案。
第三，随着买方投顾模式的推广，“按资产规模收取投顾费”的盈利模式将取代传统“按销售规模收取佣金”模式，投顾与客户利益趋于一致，这将显著改善投资者的持有体验和长期收益。
图4 ETF份额及净值规模（单位：亿份、亿元）
资料来源：Wind
第四，主动管理ETF。在被动指数基金快速发展的基础上，主动ETF（Active ETF）作为兼具主动管理能力和ETF交易便利性的创新品种，正在全球资管市场兴起。主动ETF允许基金经理在既定的投资策略框架内进行主动选股和仓位调整，同时保留ETF的日内交易、高透明度和低费率特征。
对于希望获得超额收益但又不愿承担主动管理基金高费率和低流动性缺陷的投资者而言，主动ETF提供了“第三种选择”。在存款搬家推动下，低波动、绝对收益导向的主动ETF有望成为承接稳健型资金的重要产品形态。
第五，股债恒定配置ETF。在养老第三支柱扩容和长期资金配置需求增长的背景下，股债恒定比例配置ETF（如60/40组合ETF、80/20组合ETF）具有显著的场景化优势。这类产品通过将固定比例的股票和债券打包在一只ETF中，为投资者提供“一站式”资产配置解决方案，尤其适合缺乏自主配置能力的中小投资者和养老金账户。
在当前股债相关性趋于负值的市场环境下，恒定配置策略能够有效利用股债之间的对冲效应平滑净值波动，高度契合存款搬家资金“低波动、稳健增值”的核心诉求。
（一）下半年存款搬家节奏：从脉冲释放到温和持续
2026年上半年存款搬家的一大特征是2023—2024年高息定存的“到期潮”效应。随着这部分集中到期资金逐步完成再配置，下半年存款搬家的规模增速预计将有所放缓，从“脉冲式集中释放”过渡到“温和持续流出”。
判断依据有三：其一，高息定存的到期高峰主要集中在上半年，下半年到期量递减；其二，存款利率经过多轮调降后，进一步大幅下行的空间有限，边际驱动减弱；其三，上半年A股市场走出的AI结构性行情高度集中于少数赛道，赚钱效应的扩散范围有限，对更大范围居民资金的吸引力仍有待加强。
尽管如此，存款搬家的长期趋势不会逆转。央行构建的涵盖银行与非银机构的流动性总量指标表明，存款搬家实现的是资金形态的转换而非总量收缩，整体流动性环境保持宽松。
这对大类资产配置形成“股强债稳”的格局支撑——权益市场受益于居民风险偏好提升与增量资金入场，债券市场虽受部分资金边际流出影响，但在机构欠配压力与低利率中枢下仍将维持震荡偏强格局。
（二）政策面的关键变量：财政货币政策配合与价值风格回归
展望下半年乃至更长周期，政策面的边际调整将是影响资管产品生态和市场风格的关键变量。
在货币政策端，当前银行间市场利率处于低位：2026年6月同业拆借加权平均利率为1.41%，质押式回购加权平均利率为1.43%，流动性整体充裕。
央行在下半年预计将继续保持流动性合理充裕，但在存款利率已处于极低水平的背景下，降息空间和节奏将趋于审慎。数量型工具（如降准、MLF续作）的结构性运用可能优于价格型工具。
在财政政策端，2026年上半年政府债券净融资6.44万亿元，下半年财政发力节奏将成为重要变量。若财政扩张力度加大叠加货币政策配合，信用环境有望从“宽货币、紧信用”向“宽货币、稳信用”过渡，这将有利于顺周期板块估值修复。
特别是，上半年A股市场呈现出极致的“K型分化”——电子、通信行业涨幅分别高达86.29%和73.59%，而消费者服务、综合金融、农林牧渔等行业跌幅超过20%。这种极端分化在历史上往往意味着风格切换的概率在累积。
（三）低波稳健产品生态的持续丰富化
在存款搬家趋势的持续推动下，低波稳健资管产品的供给生态将不断丰富。
银行理财将进一步深化多资产策略转型，在“固收+”基础上探索挂钩宽基指数的结构化产品、市场中性策略产品和全球多元配置产品。分红险将在演示利率规范化和销售行为合规化的框架下，进一步巩固其作为中长期储蓄替代品的市场地位。公募基金方面，“固收+”和FOF产品的策略将更加多元化——从简单的“债+股”两资产配置，拓展至涵盖REITs、黄金、跨境资产、可转债的多元组合。
尤为值得重视的是，随着保险资金、银行理财资金、养老金等长期资金配置比例的持续提升，资本市场投资者结构正在发生深刻变化。尤其是保险资金有望成为年内资本市场最主要的增量资金来源。这类资金普遍偏好高股息、低波动、稳定现金流的价值型资产，其持续入场将有助于推动市场风格从极致的成长主导走向更加均衡的“价值+成长”双轮驱动。这并非意味着成长风格的终结，而是意味着A股市场估值体系将从“赛道溢价”向“价值发现”回归，有助于形成更为健康和可持续的慢牛格局。
（四）结语
居民存款搬家并非中国独有的现象。美国1980年代的利率市场化改革、日本1990年代的低利率环境、欧洲2010年代的负利率周期，均伴随着居民资产从存款向资管产品的大规模迁移。
中国当前正处于这一历史进程的前半程——住户存款余额高达180万亿元，而人均金融资产中存款占比仍显著高于成熟市场水平。这意味着存款搬家的空间远未饱和，其影响也远未充分释放。
对资管行业而言，这场百万亿级别的居民财富再配置，既是前所未有的机遇，更是对专业能力的终极检验。谁能在低利率环境中为投资者提供“确定性的稳健回报”，谁能在净值化时代赢得客户的长期信任，谁就将成为这场“资管共潮生”中的最终赢家。
（作者孔祥系国信证券股份有限公司证券分析师、非银金融行业负责人，作者王德坤系国信证券股份有限公司证券分析师）
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