9月14日，纽约时间上午，美国10年期国债收益率冲到了5.012%。

30年期触及5.38%，2年期也到了4.676%。

这个数字上一次出现是2023年10月，再往前就要追溯到2007年。

但2023年那次，5%只停留了一天。当时通胀自己开始回落，美联储按兵不动，市场很快就把注意力转向了降息交易，收益率随后快速下行。

而这一次的5%，显然和三年前不是一回事了。

从今年2月伊朗战争爆发前算起，10年期收益率累计上行超过100个基点。

布伦特原油涨到9月14日的108美元附近。美国战略石油储备已经降到四十多年来最低水平，霍尔木兹海峡的油轮通行量远低于战前，胡塞武装又控制了曼德海峡，沙特的东西输油管道还因为无人机袭击停运。能源价格短期内看不到回落的理由。

与此同时，8月CPI同比3.4%，核心通胀环比0.3%。五年多了，美国通胀始终没有回到2%的目标，这已经不是“暂时性冲击”能糊弄过去的。

美联储9月15-16日的议息会议，市场把加息25个基点的概率定价到了86%以上。

问题是，沃什是特朗普亲手挑的人，特朗普选他的时候就指望他能降息。上周日特朗普还在社交媒体上喊话，说美国的借贷成本应该是全球最低的。

中期选举不到两个月，这个节骨眼上加息，政治压力不用多说。

但市场已经不给沃什犹豫的余地了。

7月议息会议上，三位委员投票要求加息，沃什没同意，结果30年期国债收益率当天就跳升。如果这次再按住不动，美联储的信用就真要出问题了。

说白了，加息，股市短期承压，特朗普不高兴；不加息，长端收益率加速失控，市场会觉得美联储已经被白宫绑架，然后用脚投票，疯狂抛售美债。

两害相权，加息反而是损失较小的选项。

很多人分析美债的时候，目光集中在美联储和通胀上，却忽略了一个可能更要命的变量：日本。

这一点在上期的视频节目里还专门论述过。

日本10年期国债收益率已经接近3%，这是1996年以来的最高水平。

对日本投资者来说，本国债券的吸引力正在快速上升。持有美债要承担汇率风险，扣除对冲成本之后，美债的相对收益优势已经非常薄了。

更值得关注的是资金流向。

8月份，日本外汇储备单月下降946亿美元，其中美债持仓减少了878亿美元，这是有记录以来最大的单月降幅。从年初到8月，日本机构累计净卖出约250亿美元的外国证券。

日本是美国最大的海外债权人，持有超过1万亿美元的美国国债，这笔钱如果持续回流，美债市场就少了一个最稳定、最不计较价格的长期买家。

而补上来的新买家，很多都是对冲基金之类的交易型机构，它们全都是价格敏感型资金，它们要的回报更高，给的稳定性更差。

这是一个结构性的转变，不是短期扰动。

日本利率走高→资金回流→美债需求下降→美债收益率被动抬升，这就是本次美债危机与以往最大的不同，以前从来没有出现过这种情况。

截至9月初，美国国债总额突破40.1万亿美元。收益率每上升25个基点，联邦政府每年的利息支出就增加数百亿。现在美国一年光利息就超过1万亿美元，已经比国防预算还高了。

财政部也在想办法。9月份把长期债券回购规模提高到60亿美元，翻了三倍。

结果怎样？消息公布之后收益率照涨不误。

这里面藏着一个真正危险的反馈机制：收益率上升→利息成本增加→赤字扩大→发债量增加→收益率继续上升。

2023年之所以没有滑入这个循环，是因为通胀在回落，市场看到了降息的可能，有一股向好的预期存在，而这个正向的预期打断了恶性反馈的链条。

但今天，战争还在继续，油价居高不下，降息的前景根本不存在，市场讨论的是还要加几次。向好的预期并不存在，没有打断恶性反馈的力量。

有个数字：5.33%。那是2007年7月10年期美债收益率的高点。那一年8月，法国巴黎银行冻结了三只地产衍生品基金，流动性危机随之引爆，9月美联储紧急降息50个基点。

但是，还是没能挡住2008年的全面崩溃。

今天的美国没有2007年那种大规模次贷链条，这算是好消息。

但是，坏消息更多啊，比如坏消息：一、能源冲击，短时间油价下不来是一方面，关键是还缺货，沙特的原油出现了几百万桶的供应缺口。二是财政赤字自我强化、三是全球资金配置重构。

三条线同时绷紧，这种组合，历史上确实没出现过。

而且这不是美国一家的事，英国、澳大利亚的10年期收益率也都在5%以上，全球债市的抛售是同步的。

接下来不要死盯5%这个整数，要盯几样东西：油价能不能冲上120；信用利差有没有开始急剧走扩；商业地产和高杠杆企业的违约率有没有抬头。

这些信号如果陆续亮红灯，性质就变了，现在只不过是债券的价格下跌，万一再发展，那就是流动性危机了，那就真成了2008级别的剧本了。

财政部长贝森特在国会作证时反复强调财政纪律和经济增长潜力，但市场似乎并不买帐。

君子不立于危墙之下，风险确实存在，这个时候，任何想要“火中取栗”的想法都是危险的，