11月10日，路透社援引一份提交给投资者的文件副本报道，Anthropic拟在纳斯达克IPO中发行8.66666664亿股A类普通股，发行价区间定为每股70美元至80美元，对应最高募资规模693亿美元（逾5400亿港元），有望成为美股历史上规模最大的IPO之一。然而，该文件又于当地时间周一晚间被紧急撤回。

公司计划最快于当地时间周二正式启动路演，目标在11月26日感恩节前完成挂牌，股票代码“ANT”。据悉，Anthropic的代表随后又发送了一封电子邮件称定价细节有误，将稍后更新该文件。Anthropic对此拒绝置评，其第二封电子邮件也并未向投行明确指出具体错误之处。

综合 | 招股书 路透社 华尔街日报

编辑 | Echo

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比募资数字更值得细读的，是这份发行文件里的一条私募配售安排：据路透报道，英伟达、AMD、博通、美光、微软、谷歌及台积电七家科技巨头，将以IPO发行价合计投入260亿美元进行私募配售。

这七家公司几乎覆盖了AI产业链从云计算、芯片设计、芯片制造到存储与半导体设备的每一个核心环节，这些巨头在IPO定价环节以发行价锁定份额。

与此同时，基石投资者拟在此次IPO中出售约2333万股老股，所得资金流向出售方而非公司本身。新股发行与老股转让并行，意味着这次IPO既在为Anthropic补充算力资本，也在为早期股东提供部分流动性出口。

260亿美元的私募配售，在这份IPO文件中的分量，远不止“基石投资”四个字可以概括。

传统的基石投资者以财务回报为锚，在IPO中扮演的是“定价稳定器”的角色。但Anthropic这七家认购方，全部是与其存在深度产业绑定的战略方：微软和谷歌是公司的云服务供应商和重要股东，英伟达、AMD和博通是算力芯片的供给方，美光是存储芯片的供应商，台积电是晶圆代工的唯一选择。

七大巨头以发行价入场，本质上是在用自己的资本为Anthropic的算力需求兜底，同时锁定自身在Anthropic算力供应链中的优先位置。

这层逻辑，在Anthropic此前披露的算力承诺中已经有清晰的对应。招股书显示，公司未来的算力与云服务合同义务总额约8954亿美元，其中约2656亿美元为不可撤销的算力采购承诺，约3214亿美元为尚未开始的租赁协议，几乎全部与算力基础设施相关。

七巨头的260亿美元私募配售，相对于近9000亿美元的长期账单，体量上并不足以覆盖，但这方面的信号意义在于：算力供应链的核心玩家，正在用股权绑定的方式，把Anthropic的算力需求锁定在自己的资产负债表之内。

对于公开市场投资者而言，这260亿美元提供了一层额外的定价锚，七家产业巨头愿意以IPO价格入场，意味着对70至80美元的发行价区间给出了产业侧的认可。但同样需要正视的是，这七家公司的认购承诺，与其各自在Anthropic算力供应链中的商业利益是深度耦合的，产业资本的“锁价”背书，降低了发行失败的风险，但并不自动消除对Anthropic独立盈利能力的审视。

而IPO发行价的确定，发生在一个估值预期快速下修的窗口里。

数月前，市场对Anthropic的估值讨论一度指向2万亿美元，对应的募资规模预期高达1000亿美元。但到路演启动前，据彭博社和《华尔街日报》报道，部分潜在投资者讨论的估值区间已降至1.2万亿至1.3万亿美元，较2万亿美元的高点下修约35%至40%；部分参与者甚至考虑低至1.1万亿美元的极端情形。

触发这轮下修的直接变量，是AI资产在公开市场的集体降温，美国中期选举后，一批对AI持审慎态度的政策制定者掌权，部分数据中心项目面临暂缓建设的政策风险，纳斯达克指数在选举后的交易日中大幅回撤，VIX波动率指数一度升破25至28区间。

对于一场依赖机构认购热情的巨型IPO而言，波动率处于这一水平通常意味着定价窗口的收窄。Renaissance Capital高级策略师Matt Kennedy的判断是，当VIX处于25以上时，企业通常会考虑推迟IPO。

但Anthropic选择了推进。这本身就是一种姿态：与其在一个不确定的窗口里等待情绪回暖，不如用一个更具弹性的价格区间去测试市场的真实需求。70至80美元的发行价区间，以及693亿美元的募资上限，本质上是在2万亿美元叙事退潮之后，为这场IPO设定一个“可被认购”的锚。

支撑这场IPO定价的，是一份同时呈现经营拐点和刚性承诺的财务表。

2026年上半年，Anthropic营收162.86亿美元，约为上年同期的14倍；第三季度营收进一步增至约168亿美元，环比增长约45%。利润端的改善更为关键：上半年营业亏损收窄至6.93亿美元，上年同期为21.35亿美元，营业亏损率从约184%降至约4%；第二季度甚至实现了单季营业利润9.74亿美元，调整后营业利润22.35亿美元。

按美国通用会计准则，上半年净亏损807.48亿美元，但其中约723.88亿美元来自可转换票据及衍生负债的公允价值变动，属于非现金会计损失，并不对应实际的现金流出。

这份财务表的积极面在于：Anthropic已经跨过了“烧钱换规模”的早期阶段，经营层面的亏损正在以极快的速度收窄，单季营业利润的转正证明了规模效应的存在。但另一面同样清晰：8954亿美元的算力承诺，是在未来十年持续兑现的固定支出，收入增速一旦放缓，这些“无论是否使用均需支付”的成本，会直接吞噬利润和现金流。

七巨头的260亿美元私募配售，在一定程度上为这份算力账单提供了供应链侧的信用支持；但买入的是Anthropic的股权，并不改变Anthropic需要独立面对收入增长与固定成本之间赛跑的事实。

从2万亿美元的估值讨论，到1.2万亿至1.3万亿美元的定价区间，再到七家产业巨头以发行价锁定260亿美元份额，Anthropic的IPO呈现的是一场在AI资产降温周期中逆势推进的巨型定价实验。

693亿美元的募资上限、70至80美元的发行价区间、感恩节前的挂牌目标，这些数字背后，是一个清晰的判断：与其等待一个不确定的“更好窗口”，不如用一个更具弹性的价格区间，让产业资本的锚定和公开市场的认购共同完成定价。

七巨头的入场降低了发行失败的概率，但也意味着这场IPO的定价从一开始就包含了产业链博弈的权重。

真正的考验在挂牌之后，营业利润的拐点能否在第四季度和2027年延续，8954亿美元的算力承诺能否被持续放量的企业收入覆盖，以及公开市场是否愿意为一家“已经证明自己能赚钱、但尚未证明能持续赚到覆盖账单的钱”的AI基础设施公司给出长期溢价。