三季度以来，A股上演了一出极具戏剧性的“跷跷板”。一边是科创50单季下跌30.61%、创业板指下跌27.69%，双双创下各自史上最惨的单季跌幅；另一边，红利低波却逆势上涨12.26%。一端跌得惊心动魄，一端涨得闲庭信步——这是7月以来最鲜明的市场叙事。
于是很多人问同一个问题：四季度，要不要从科技换到红利？
这个问题背后其实是三件事——跷跷板为什么出现？它会一直持续吗？普通投资者该怎么配置？先抛结论：阶段性会有强弱对立，最优解不是押单边，而是用“哑铃”结构同时握住两端。
（配图：三季度不少重仓双创投资者的心情）
01为什么会出现跷跷板？
——“贵、挤、带杠杆”撞上了“钱变少”
先看结果。三季度沪深300下跌11.71%，双创的跌幅远大于宽基；而另一端，代表红利的红利低波全季上涨12.26%，自由现金流上涨9.31%。同一季度、同一个市场，两端首尾相差超过42个百分点——幅度之大、方向之整齐，在A股历史上都不多见。
图表1：2026年以来主要指数涨跌幅
（来源：wind，截至2026.10.27，指数历史数据不预示未来走势，不代表基金产品收益）
行业的镜像更直接。31个申万一级行业中12涨19跌：涨幅前列为煤炭+19.29%、石油石化+15.32%、银行+14.56%，跌幅前列为电子-32.65%、通信-28.72%、电力设备-23.73%。有机构统计，31个一级行业上半年与三季度的涨跌幅相关系数低至-0.74——这不是轮动，是反转。
那么，为什么同一个季度里会走出两个方向？把三季度的走势拆开看，它不是某一天突然翻转，而是三个环节依次落地。
其一，起点太高。二季度科创50单季暴涨75.90%、创业板指涨37.17%，6月TMT成交占比一度触及48%的历史极值，融资余额高度挤在电子、通信等成长赛道。用最贵的估值、最挤的筹码、最重的杠杆，站上了半年末的高台。
其二，变量出现。9月16日美联储重启加息25个基点至3.75%-4.00%，10年期美债收益率升至5.29%的2007年以来高位。利率上行时，市场往往更重视当期分红和盈利，对远期成长的定价会更谨慎——这正是高估值成长股对利率格外敏感的原因。
其三，资金交易。A股日均成交额从6月的3.13万亿元降至9月的1.83万亿元，两融余额从3.03万亿元回落至2.60万亿元。钱从最拥挤的地方撤出，转向估值更低、现金流更确定的地方。
于是结果写在涨跌幅里。跷跷板不是情绪的产物，而是“高估值、高拥挤、高杠杆”撞上“钱变少”之后的必然结果：不是双创的产业逻辑错了，而是它在流动性边际收紧的季度里，同时踩中了估值、筹码、杠杆三个不利变量；红利也不是突然“变好”，而是恰好站在这三股逆风的背面。
公募基金的三季报，给这场跷跷板添了一个注脚。三季度基金经理集体松了一脚油门：平均股票仓位从二季度末的81.61%降至78.32%。但松油门不等于掉头——电子被减了2.46个百分点，通信反而加了0.64个百分点；银行、煤炭分别加仓0.40、0.32个百分点。科技内部有调仓，红利方向有回补，整体更像再平衡，而非彻底撤离科技。
02这种分化会一直持续吗？
——跷跷板有边界，风格取决于条件
答案藏在历史里。把时间拉长，A股的风格跷跷板由来已久，方向由当时的宏观与产业条件决定：2013—2014年移动互联网、2020—2021年新能源行情中，成长风格主导、红利阶段性跑输；2021—2024年，随着利率下行、经济增速换挡，红利防御属性凸显、明显跑赢。
即便在近两年，跷跷板也不是每季都在。2024Q3和2025Q2，红利与创业板曾同步上涨；2025Q1两者同步下跌，跷跷板一度“失灵”；而2026Q2科创50暴涨75.90%、红利低波跌11.32%，2026Q3又完全倒转。可见它不是恒定的，而是一组宏观变量的产物：利率上行、风险偏好收缩时，天平偏向红利；利率下行、产业景气爆发、增量资金入场时，天平偏向双创。
回到当下，10月以来的天平仍略偏红利一侧。全球无风险利率高企的约束尚未解除，10月底美联储加息可能性已大幅降低，但大概率年底仍有一次加息；双创经历二季度暴涨后，估值与拥挤度需要时间消化，近期披露的三季报是关键验证窗口；红利股息率相对国债收益率的利差仍具吸引力，长线资金增配逻辑未变。
但另一端并没有被证伪。标普全球10月26日发布的研究显示，其跟踪的超大规模云厂商2026年资本开支一致预期由上年的3620亿美元升至7630亿美元，2027年预计进一步达到1.3万亿美元。产业趋势还在，双创不会长期缺席，跷跷板的另一端随时可能重新抬起。
更值得留意的，是另一头的风险。当前银行股价不断创新高，与二季度科技板块被资金挤爆时的场景颇有几分相似。真正的风险，或许不是“从科技极端摆到红利极端”，而是“从一个抱团换到另一个抱团”——当所有人都觉得红利安全的时候，红利本身也成了拥挤的交易。
综合判断，短期更可能的情景是“双主线高位共存、波动加剧、轮动频繁”，阶段性出现强弱交替，而不是单一风格的长期单边。
03普通投资者该怎么配置？
——从“二选一”到“哑铃均衡”
既然跷跷板是阶段性的，最优解就不是押单边，而是用“哑铃”结构同时握住两端。
进攻端对应双创，核心是AI产业链。逻辑正在从“赛道”转向“业绩”：过去押对赛道就能涨，现在要看业绩能不能兑现。重点方向包括算力硬件（光模块、PCB）、半导体（设备、国产算力芯片）与具身智能。经历三季度调整后，相关板块估值与拥挤度明显回落、筹码结构改善；若三季报业绩兑现，有望迎来修复窗口。
防御端对应红利，以红利低波、资源与黄金为底仓。红利低波防御属性突出，有助于熨平权益组合的波动；资源品（煤炭、石油石化、铜等）既受益于“反内卷”带来的价格修复，又具抗通胀属性；黄金可对冲地缘与流动性风险。险资持续增配的银行、公用事业，仍是长期资金的压舱石。
医药、出海制造、消费与地产链，可以作为哑铃两端的延伸，但更适合点到为止——组合摊得过宽，均衡就变成了平均。
其一，不追逐单一风格。红利拥挤时不必追高，双创过热时也不必全仓，两端各留一手。
其二，根据估值、业绩和自身风险承受能力定期再平衡。用“估值分位＋股息率与国债利差”作为红利端的加减仓信号，用三季报验证科技成色再决定进攻端力度，并关注美联储议息与美债利率这一全局变量。
结语写在最后
红利与双创的跷跷板，说到底是同一组宏观变量的两种反应：一端是“确定但增长有限”的当期现金流，一端是“高波动但空间广阔”的远期成长。它既反映全球利率环境的变化，也折射中国经济“新与旧”的结构切换。
所以，与其费劲猜下一刻跷跷板偏向哪边——坦白说，这件事连市场自己也经常猜错——不如承认它的阶段性，用哑铃的结构去适应它：在红利端拿确定的股息和安全边际，在双创端分享产业升级的成长红利。两手都握，心里才稳。
我们不必猜下一季度谁会赢，只要用均衡的组合，始终留在市场里。市场从不缺惊涛，缺的是能让人安心的从容。愿我们都能成为“慢慢变富的红利长跑者”。
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