白酒行业持续低迷，将华润啤酒的业绩也拖下了水。

3月10日，华润啤酒发布业绩预告，预计2025年净利润为29.2亿元至33.5亿元，同比下降29.6%至38.6%。

业绩下滑幅度，超乎市场预期。要知道在半年报时，华润啤酒还有57.89亿元的净利润，为何全年的净利润反而缩水近30亿元？

据华润啤酒公告，年报消失的利润由商誉减值所致。报告期内，公司计提控股子公司金沙酒业27.9亿元至29.7亿元的商誉减值。

这笔巨额商誉源于三年前的一场声势浩大的收购。2023年1月，华润啤酒豪掷123亿元收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权。

彼时，白酒行业掀起“酱香热”，随着贵州茅台市值突破3万亿，市场陷入癫狂，投资者几乎失去了基本的理性，连高瓴资本这样顶级的投资机构都卷入其中。

早在2021年7月，高瓴资本就已经盯上了金沙酒业。国家市场监管总局当时发布的一份经营者集中简易案件公示显示，珠海高瓴岩恒股权投资合伙企业（有限合伙）及其关联方曾计划对金沙酒业进行投资。

根据投资方案，高瓴资本拟收购金沙酒业25.791%的股权，成为其第二大股东。然而，在长达半年之久的磋商后，高瓴资本终止了了这笔投资。

随后，华润啤酒接手了对金沙酒业的战略投资，并展现出了强大的“钞能力”，豪掷123亿元，一举拿下55.19%的股权，直接控股金沙酒业。

作为一家并不知名的酒厂，金沙酒业能够同时获得中国顶尖风投机构和啤酒巨头的青睐，令市场为之侧目。

不过站在那个时间节点来看，这一切似乎没有什么不妥。当时，市场被笼罩在一股异乎寻常的乐观氛围中，就连时任华润啤酒CEO侯孝海也认为“现在正是抄底白酒产业较好的时机。”

金沙酒业更是以“酱香黑马”的姿态示人，2019年-2021年其营收分别为8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元；税后利润分别为1.56亿元、6.15亿元、13.15亿元。

倘若以这个业绩增长速度下去，金沙酒业跻身白酒头部阵营，也是指日可待。然而，市场忽略了这场酱香热背后积累的巨大泡沫，所谓的业绩高增长不过是酒企高价向渠道压货形成的财务幻觉而已。

随着泡沫破裂，大多数酒企都被打回了原形。在被华润收购后，金沙酒业就上演了业绩“大变脸”，2023年营收降至20.67亿元，2024年营收21.49亿元，息税前盈利（EBIT）为1.21亿元，同比下降约6.9%。

2025年财报，华润啤酒计提了近30亿元的商誉减值。意味着，金沙酒业在去年可能出现了巨额亏损。

回过头来看，高瓴资本可能正在庆幸当时没有继续投资，而华润啤酒则成了“冤大头”，抄底抄在半山腰上。