安琪酵母半年报中提到新品新业务培育提速，酵母蛋白表现亮眼；此外，投资者关系活动中多次提到酵母蛋白，有很多关键词叫人眼前一亮：

①公司将酵母蛋白定位为继酵母及酵母抽提物之后的第三大增长曲线；

②目前酵母蛋白产品供不应求，公司正在逐步扩大产能；

③目前酵母蛋白满产满销；

④10万吨产能规划是公司初期的战略研判。

2026年在消费品企业里还能听到“供不应求”这种描述，可以说是很意外了，因为它太稀缺了，产能过剩需求不足才是常态。

难道这就是在存量当中找增量？

从收入产品构成看，酵母及深加工产品和食品饮料是安琪酵母营收增长的主要来源，从中报营收增长额看，过去5年酵母及深加工厂产品营收增长额占比达到了73.91%。

年报中多次提到，从应用领域看，酵母传统应用领域如面食发酵、烘焙、酿造与生物能源等发展成熟；

酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域的应用不断拓展。

联系前文酵母蛋白的内容以及安琪酵母收入增长来源，可以说安琪酵母的财务数据跟年报中的定性描述相互印证。

从营收构成看，以中报数据为参考，过去5年安琪酵母超过60%的营收是由国外收入贡献的。

2010年的公司公告中提到了埃及年产15,000吨高活性干酵母项目建设的必要性。

随着国内酵母生产布局的完成和国际国内酵母市场的快速增长，安琪酵母必须“走出去”，在糖蜜资源充裕和其他条件满足的国家或地区设立境外酵母工厂，整合全球化的原料、技术资源。

海外投资建厂是安琪酵母国际化的必然选择，符合安琪酵母一直以来的打造“国际化、专业化的酵母大公司”的战略目标。而且海外建厂符合公司国际市场布局规划，大大缩短运距和减少运费，及时响应客户需求。

这一点跟恒瑞医药很像，专业化/科技创新和国际化，成为国内不同行业头部企业的底层代码。

从埃及工厂的业绩数据可以看出安琪前些年开始在埃及建厂是一件有长远眼光的事情。

近年来埃及公司的净利润有所下降，从2024年中报的34.98%降至2026年中报的26.34%，但是埃及公司的净利率水平远高于国内子公司；

国内伊犁公司2024年净利率最高到了19.73%，柳州公司和宜昌公司净利率没有超过15%，但是埃及公司净利率目前没有低于20%的时候。

需要注意的是，虽然规模扩张，但是安琪酵母的盈利水平并没有提高，这可能是公司在成长性和盈利性之间权衡做的选择，如果盈利性暂时无法突破，那就至少保住成长性。

从利润水平看：
这几年公司净利率一直在10%上下徘徊，2021年及以前净利率超过15%的年份已经很久没见到了；

净利率降低跟毛利率降低有一定关系，近年来公司毛利率一直在25%左右。
考虑到安琪酵母是一家消费品企业，笼统地跟其他行业的消费品企业做对比，25%的毛利率水平并不高，可能以后随着酵母蛋白等新产品销量提升公司产品结构优化，公司毛利率会有所提高。

利润水平没有提高，但是公司收入一直保持增长。
2026年上半年公司营业收入达到了91.87亿元，我选取的是2017年以后的中报数据，这表明至少在过去10年安琪酵母每年都能保持营收增长。

净利润增长就比较平缓，一直没能突破10亿。

与营收增长同步，公司资产规模也在一路扩张。

流动资产一共增长了44.32亿元，其中存货增长了22.42亿，应收款项增长了7.45亿；非流动资产一共增长了55.19亿，其中固定资产增长了58.50亿。

综合来看，过去5年安琪酵母将近100亿元的资产增长额中，现金类资产增长额很少，反倒是固定资产、存货和应收款这类流动性较弱的资产增长额最多。

把安琪酵母当成一家制造业企业，至少目前它并不是那种通过自身经营把自己变成类金融企业的那种模式，个人觉得主要原因就是因为公司资本开支大，而公司的产品又没有那么高的溢价能带来很多现金流。

但是总的来看，安琪酵母是今年发酵品企业中业绩最好的企业了。

当然每个人的评价标准不一样，就像对于收购有人会认为是利好，但我会认为是利空；在原有业务板块增长乏力的时候，就会依靠收购短期内增收，但是，从历史收购看，公司真的具备收购能力吗？

收购产生的商誉，公司能合理消化吗？那些商誉的价值我们能准确评估吗？

我觉得企业经营和资本运作是两种思维，资本运作会带来在股市讲故事的谈资，但是长远看，资本运作是否能带来经营层面公司质地的改善，还需要时间验证。

如果哪家公司一直不收购还能保持营收增长，那它一定很珍贵。