九芝堂归母净利润同比大增100.33%，太极集团归母净利润同比大降84.50%……2026年三季报，A股老字号中药板块业绩分化明显。终端需求冷暖、内部改革节奏是重要影响变量，高度依赖单一核心大单品的企业抗风险能力偏弱，而头部老字号依托品牌积淀，维持着扎实的现金流韧性。
终端需求、内部改革等是重要影响变量
从财报数据来看，中药老字号板块今年前三季度业绩分化明显：九芝堂、东阿阿胶增幅靠前，太极集团、达仁堂、片仔癀、同仁堂等则承压明显，终端需求变化、企业内部渠道改革等，成为影响各家业绩的重要变量。
九芝堂前三季度营收同比增长34.34%，归母净利润同比大增100.33%。据公司披露，控股子公司哈尔滨吉象隆生物技术有限公司自2025年11月初纳入合并报表，当期经营向好，有力拉动净利润增长；同时原有主业的架构优化、营销变革逐步见效，多数产品销量提升，叠加精益管理、成本管控落地，运营效率改善，推动整体业绩上行。
东阿阿胶和马应龙实现小幅增长。其中，东阿阿胶前三季度营收同比增长3.65%，归母净利润同比增长4.39%。在板块普遍承压的背景下，其增长得益于滋补消费品的防御属性、渠道持续健康化、产品结构优化以及较强的品牌溢价能力；马应龙前三季度营收同比增长4.36%，归母净利润同比增长2.66%。
与此同时，多家老字号业绩承压。太极集团前三季度营收同比下滑11.27%，归母净利润大幅下滑84.50%，主要受集采品种、止咳类产品整体销量下行拖累营收与经营利润，叠加资产处置收益同比减少。
达仁堂前三季度营收同比下滑6.87%，归母净利润下滑57.40%，主要因为上年同期公司出售联营公司中美天津史克制药12%股权，取得15.4亿元处置收益、税后净利13.1亿元，基数较高；不过公司第三季度归母净利润同比增长21.16%，呈现向好迹象。
片仔癀前三季度营收同比下降14.68%，归母净利润同比下降39.53%。公司解释，医药行业利润减少，以及子公司漳州片仔癀投资管理有限公司投资收益减少导致业绩下滑。
同仁堂前三季度营收同比下降16.90%，归母净利润同比下降26.48%，公司称，主要由于外部消费环境变化、医药零售承压等影响，销售收入减少，公司主动实施降本增效措施，销售费用与管理费用得到一定控制，但受收入端影响，利润依旧呈下降态势。
在财税审专家刘志耕看来，中药老字号板块业绩分化的核心驱动力在于需求端差异，以片仔癀、安宫牛黄丸为代表的高价礼品属性品种，在需求端深度绑定高端消费与礼品社交场景，本身波动性强；院内刚需、平价OTC品种、日常保健品等需求来源于临床诊疗和大众日常高频消费，刚性特征显著。
北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇认为，医保集采、基药目录调整对不同中成药品种的影响分化显著。中成药集采主要影响院内常用、同质化口服药及注射剂，直接压低产品价格、压缩毛利；而独家稀缺品种、滋补类及消费属性品种大多不在集采覆盖范围内。基药目录则决定品种的基层市场空间：品种调入后，基层医疗机构按要求配备，有望带来稳定放量，但同时面临更严格的价格管控；品种调出则会直接失去基层医疗机构份额，销量明显下滑，对主打普药的老字号冲击尤为突出。
大单品依赖型企业抗风险能力弱
单品依赖是不少中药老字号的共性痛点，单品依赖型企业抗风险能力偏弱，核心独家大品种的景气波动会直接牵动整体业绩。虽然多家企业都在着力培育第二梯队产品，但新品孵化周期长、投入产出效益偏低。与之相对，产品矩阵丰富的企业，业绩韧性更强。
其中，片仔癀主要业务涵盖医药制造、医药流通、化妆品等板块，核心产品为片仔癀。片仔癀锭剂+胶囊营收占公司总营收约40%至50%，利润贡献占比更高，属于典型的大单品依赖标的。近两年来，公司营收、净利润持续承压，今年前三季度营收净利双降，其中以片仔癀为核心的肝病用药板块营收同比下滑20.03%。在药品广告、功效宣传监管持续收紧的背景下，企业也面临着后续能否以药物补充剂、辅助用药等叙事售卖的风险。
近年来，虽然片仔癀不断丰富产品矩阵，持续推进优势品种二次开发与新药研发，2026年上半年，公司推出安宫牛黄丸普丸（采用人工麝香与体外培育牛黄），推动产品从“高端急救奢侈品”向“大众常备药”转型，但原料替代方案的市场认可度仍存分歧、赛道同质化竞争等风险并存，后续落地效果仍有待验证。
广誉远前三季度营收同比下滑5.42%，归母净利润同比微增0.23%，营收下滑主要系医药工业收入减少且毛利率下降所致。广誉远以安宫牛黄丸、龟龄集、定坤丹、牛黄清心丸为四大核心支柱产品，营收占比较大。
而产品矩阵丰富的企业，业绩韧性更强。比如，云南白药前三季度营收同比增长5.23%，归母净利润同比增长0.95%。基于药品和健康产品领域的优势，公司目前已建立起在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局。
头部药企现金流扎实
经营活动产生的现金流量净额，是衡量老字号中药企业中成药、滋补品主业造血能力的核心指标。该项数值走高，通常意味着企业回款能力增强、预收款项增加，或是主动减少向渠道压货。从最新财报来看，片仔癀、白云山等多家老字号虽然账面利润出现下滑，但经营现金流并未同步恶化，反而实现不同程度改善。
具体来看，片仔癀前三季度经营活动现金流净额达到23.17亿元，同比大增376.05%。诚通证券此前分析称，随着天然牛黄进口落地，原料供给紧张局面得到缓解，叠加天然牛黄价格年内大幅回落，企业提前备货的资金压力显著减轻，带动经营现金流大幅向好。
白云山现金流同样实现大幅反转：前三季度经营活动现金流净额为2.18亿元，增幅高达111.06%。公司在财报中表示，旗下子公司持续收紧应收账款管理、加快货款回笼，是现金流大幅改善的主要原因。
达仁堂同样表现亮眼，前三季度经营活动现金流净额8.56亿元，同比增长45.01%。
刘志耕认为，部分中药老字号呈现“营收下滑、扣非业绩走弱，但经营现金流持续改善”的反差特征，并非企业基本面恶化，而是行业主动收缩规模、挤压渠道水分的阶段性调整信号。
一方面，营收下滑，源于企业主动控货、清理渠道库存，不再依靠向经销商压货做大营收，挤出了过去囤货带来的业绩虚高；扣非利润偏弱，主要是往年资产处置、投资收益等一次性收益的高基数褪去，同时企业压缩销售费用之后，终端动销尚未完全修复，主业账面盈利短期承压。另一方面，经营现金流向好，得益于企业收紧赊销政策、加快经销商回款，同时优化供应链、严控原料采购支出，整体回款质量明显提升。
刘志耕表示，这是行业告别粗放压货增长、转向深耕终端真实动销的必经过程。企业短期主动牺牲营收与账面利润，换来渠道库存出清，筑牢更稳健的现金安全垫。
邓勇指出，观察中药老字号需优先看四项真实经营指标，弱化短期营收、净利润波动：其一为渠道库存周转天数，是行业拐点核心观测信号，周转持续下行代表去库接近尾声、基本面企稳；其二是终端动销数据，用以区分需求下行或是企业主动控货去库存，规避财报失真；其三是毛利率、销售费用率组合，毛利率反映定价与原料成本把控能力，费用率印证动销成色，识别低价清库存的短期行为；其四是分渠道、分产品的收入结构，以此判断增长质量，防范单品依赖风险，区分政策红利与真实消费带来的增长。