1、硬件的估值见顶，不等于AI的见顶。硬件杀的是二阶导，模型层与应用层连一阶导都还在陡峭上行——模型正从能力竞赛转向“能力+成本”竞赛，应用仍处在渗透率的极早期。2、一旦杀手级场景出现——可能是Agent重构了某个白领工种，可能是AI原生应用跑通了订阅制——3、应用层的弹性会远大于这一轮的硬件。那些报表上已经开始出现AI收入的公司，现在还没人给它们定价。