北美 AI 链最大的痛点：缺新的资本开支叙事。这一轮国产链跌得不算狠，大多是被北美链和大盘拖累。很多国产标的估值都是对标英伟达打折扣，本土阿尔法扛不住全球贝塔。虽然北美资本开支不会瞬间归零，但增速已经到顶，后续维持高位横盘，直到 AI 的生产超额利润被摊薄。目前国产这边完全是另一个阶段：AI 基建远期空间看到 25–50 万亿，现在才投了 1 万亿，大厂资本开支周期还很早。所以现在大家天天扒财报、按计算器，但这波行情见顶，核心就是北美云厂商资本开支增速见顶。而前面的行情是被过度热情点燃的，整个市场成交额每日破3万亿，中际旭创市值过万亿，已经是过去巅峰了，想回去除非市场成交额破4万亿，必须补充大量新鲜动能去解放山顶的兄弟们，否则获得超额利润已经落袋的没太可能再次充当好心资金......想要再起一波，必须要有新叙事：新国家入场、苹果这类巨头下场，或是美国政策加码。只有新的资本开支故事出来，小标的才有机会走出强预期行情。