美国中选观战指南

美国中期选举临近，市场主线正从“AI交易”转向“选举不确定性落地”。

一、宏观底色：需求偏热、供给受损的类滞胀

美国三季度GDP初值3.4%，核心GDP录得4.9%，为2021年三季度以来新高，显示经济内生韧性仍强。韧性主要来自消费和AI资本开支持续增长。按ADAS模型，当前经济较2023-2025年软着陆水平有所抬升，传统部门仍有韧性，AI资本开支对经济形成显著驱动；但供给端受关税、驱赶非法移民和油价冲击影响，修复不充分。GDP同比约2%，平减指数3.7%，整体呈现需求偏热、供给受冲击的类滞胀特征。

10月非农下周五公布，但市场分歧较大：分析师中位数预测约6.6万，机构预测约6.5万，交易员对各区间预期概率均在20%左右，缺乏一致预期。由于12月9日议息会议前还有一次非农，本次数据对市场影响相对有限。

二、资产波动：科技股与黄金的“非典型”下跌

10月以来科技股大幅下跌，与去年10—11月调整不同。去年核心是流动性担忧，比特币、美债同步下跌；今年AI整体需求仍向好，但市场开始担忧AI供给和融资问题，出现资本开支转负担忧，资金面“只减不加”。叠加中期选举前地缘政治和美国内部风险事件，观望情绪浓厚。选举落地后不确定性消除，风险补偿收窄、风险偏好改善，科技股等资产压力有望缓解。

黄金跌破3900，与传统逻辑背离。传统上AI板块下跌应利好黄金：分子端美元信用改善，分母端避险和实际利率下行。但本次科技股下跌源于AI股票融资端担忧，而非AI产业叙事恶化，AI需求仍强压制黄金；油价上涨推升美元指数，也间接压制金价，仅美债利率因避险下行。

三、选情看点：民主党横扫预期升温

本次选举关注国会与36个州长选举。民调和博彩定价显示，共和党原有优势大概率丢失。博彩网站定价：民主党拿下众议院概率94%，拿下参议院71%，民主党横扫概率71%，共和党横扫仅6%。众议院民主党胜选基本稳固，参议院归属仍待观察。众议院要关注民主党具体席位数量，决定特朗普后续阻力大小；参议院要关注摇摆州和最终归属。

提前投票情绪高涨，截至10月30日已达4956万人，占2022年总投票数44%。但提前投票有民主党偏差，若显示民主党优势大需要警惕修正；若共和党提前投票优势明显，则基本可确认其锁定对应席位。

州长选举对AI的影响主要在数据中心。全美装机超100GW的州共15个，占全美50%以上，多个超17GW的州今年换届。但两党候选人均倾向限制水电费、加强环保监管，政策方向差异不大。企业或考虑将数据中心出海至墨西哥以规避监管。

四、时间节点与市场影响

选举结果大概率11月4日北京时间白天出炉；新国会2027年1月3日就职，州长今年底到明年初就职。临时拨款12月11日到期，今年大概率不会停摆，12月或续至2027年3月，届时民主党要挟力度更大，停摆风险上升。债务上限触发或在2027年下半年，实际违约日或延至2028年；当前TGA账户余额1万亿美元，较此前更充裕。

选举落地将降低风险补偿、改善风险偏好。国防开支方面，民主党大概率不批准特朗普1.5万亿美元国防预算，特朗普中东政策承压；财政方面，两党极端势力对立，财政大概率偏紧；AI数据中心受州长选举强监管影响略偏负面，但幅度不大。

观战核心：选举前防波动，选举后看风险偏好修复；科技股看融资担忧是否缓解，黄金看美元与油价，以中性对冲为上。

核心信息来源：东吴宏观海外谈