壁仞营收暴增20倍，市值却跌回发行价

今年1月，壁仞科技登陆港交所，成为“港股GPU第一股”。发行价19.6港元，首日收涨75.82%，市值826亿港元，此后一度逼近千亿。到10月30日，股价收报20.10港元，市值548.75亿港元，较高点蒸发超400亿港元，几乎回到发行价。
2026年上半年营收12.36亿元，同比增长1997.6%，超过2025年全年；亏损由16.01亿元收窄至3.77亿元，毛利率42.7%，研发开支8.04亿元，占营收65%。营收暴增真实，但2025年收入仅10.35亿元，2026年上半年高增因上年同期基数仅5890万元。低基数源于2023年被列入实体清单后的产品断档，当前放量更多是恢复性增长，而非正常水位起跳。
订单来自国产替代窗口。2022年台积电暂停代工，2023年壁仞被列入实体清单，BR100产品线断线；主力BR166是BR100架构双芯改款，2025年量产，制程和架构已非最新。它能进入头部互联网客户和国家级算力平台，核心是供给端锁定：国产算力预算
硬性分配，具备大算力交付能力的国产供应商不多。这验证了交付能力，但不等于开放市场定价权。
更远的考题是产品接力。BR166生命周期大致覆盖2025年下半年到2027年；下一代BR20X已回片点亮，预计2027年量产，初步预计2027年收入或达200亿元。两者之间存在约一年半到两年空窗。期间研发继续投入，两次配售合计募资约110亿港元，部分投向尚未进入收入表的新一代产品。软件生态方向正确，但CUDA迁移改动大，训练侧成熟度仍需打磨。
按550亿港元市值和25亿至30亿元年化收入估算，市销率接近20倍，需持续高增长消化。股价回发行价并非否定营收增速，而是市场重新定价增速来源：多少来自可持续产品竞争力，多少来自快速填满的国产替代窗口，多少来自尚未验证的下一代产品。2027年BR20X量产、十万颗级出货、性能对标成立，壁仞才可能从“旧产品吃窗口”切换到“新产品参与竞争”。当前市值已不再为“国产GPU第一股”标签支付溢价，而要求产品代际接力证明。#商业 #科技 #人工智能 #经济 #股市 #壁仞科技 #芯片