宇树季报：机器狗养人形机器人，高估值待商业化兑现

近日，宇树科技发布上市后首份三季报：前三季度营收18.17亿元，同比增55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增270.54%。但扣非归母净利润3.49亿元，同比降18.78%；第三季度毛利率50.58%，同比降8.36个百分点；经营现金流净额1.94亿元，同比降54.69%。归母高增主要因上年同期一次性股份支付费用压低基数，剔除后主营利润在收缩。次日股价收跌4.82%，市值蒸发138亿元。
利润下滑并非经营恶化，而是主动投入。前三季度研发费用2.63亿元，同比增191.48%；销售费用2.30亿元，同比增202.4%。资金投向具身大模型、训练场地和渠道铺设。公司账上货币资金73.54亿元，王兴兴称当前处于“早期爬坡”。
收入结构才是矛盾核心。2025年人形机器人收入8.68亿元，占比51.78%，首次超过四足；但人形收入中73.60%来自科研教育，商业消费17.39%，行业应用仅9.01%。四足机器人商业消费占42.30%、行业应用26.12%，是稳定现金牛。换言之，机器狗赚钱，人形机器人花钱。
估值却按人形故事定价。2679亿元市值对应2025年16.99亿元营收，市销率超150倍；按三季报利润滚动口径，市盈率超480倍。IPO发行价对应市值约609.93亿元，上市首日一度冲至4449亿元，此后大幅波动。609亿元买出货爬坡，2679亿元还叠加“具身智能第一股”的稀缺性与情绪溢价。
竞争压力上升。2026年上半年智元人形机器人出货约9700台、份额超43%，宇树超7000台、份额31%，位次互换；智元上半年营收近20亿元，高于宇树上半年11.52亿元。宇树从科研教育向下渗透，智元从工业场景向上扩张。
宇树已证明能造机器人、也有现金流安全垫，但需证明人形收入能从科研教育的73.6%向行业应用迁移。市场等的不是下一场发布会，而是收入结构切换的斜率。#具身智能 #人形机器人 #商业 #科技 #人工智能 #机器人