PE = 市值 / 净利润，本质是市场愿意为每一块钱当期利润支付的溢价。

当行业需求回暖、量价齐升、利润持续向上，市场交易的核心不再是账面资产，而是未来盈利的复利预期。

景气下行阶段，盈利被压缩甚至转负，PE失效，净资产构成安全垫，PB决定下跌的底部边界。

一句话概括：PE（市盈率）赚的是盈利增长的钱，PB（市净率）守的是净资产清算的底线。

当景气下行，需求萎缩、产品降价，利润收窄、亏损，PE 直接失真失效：利润趋近于 0 或者负数，PE 变成无穷大或者负数，完全失去参考价值。

这个时候市场不再博弈盈利增长，转而交易资产的重置价值、清算价值，PB走到台前。

底部的两层支撑：
重置成本支撑：如果市值对应的 PB 显著低于 1，意味着二级市场买这家公司，比重新建厂、购置设备、搭建同样产能更便宜；产业资本、大股东回购、兼并收购的动力会逐步出来，形成买盘托底。
清算底线支撑：极端悲观环境下，资金会假设 “生意不赚钱了，大不了变卖资产还债分钱”，净资产就是保守情景下的价值锚。当然这个锚不是刚性的 —— 资产会减值、存货会跌价、应收会坏账，所以历史 PB 低位不是绝对底，只是概率底。
局限：PB 只对重资产、固定资产占比高、资产可变现的标的有效（周期品、银行、地产、制造业）；轻资产公司，核心资产是人才、牌照、品牌，账面净资产很低，PB 没有底部参考意义。
通俗理解：行情往下杀的时候，大家不再相信它以后能赚大钱，开始算家底：就算生意亏了，手里这些厂房、设备、存货值多少钱，PB 就是家底的折价。
两个误区：
不是 “到了历史低 PB 就一定不会跌”。
净资产是会计数字，不是真实可变现价值。周期下行伴随资产减值，净资产本身会缩水，静态 PB 低位会 “下修”。
PB 是概率安全垫，不是铁底。
不是 “高 PE 就一定泡沫”。
成长赛道、景气陡峭上行的行业，高 PE 对应的是未来几年高盈利兑现；脱离业绩增速单独看 PE 高低没有意义。
上行期 PE 的上限，绑定的是景气持续时间。