【日本机构对本国国债整体需求正在持续升温，或将酿成万亿美元对美债市场的冲击。】10月29日，综合福布斯日本编辑部等多家日媒报道——长期以来，由于国内利率长期处于极低水平，日本投资者纷纷奔赴海外追逐更高收益。然而眼下，局面正在发生根本性转变。日本政府上周进行的20年期国债招标，迎来创纪录的认购需求。投标倍率（投标总额÷中标总额）高达5.84倍，创下自1987年开启该期限国债公募招标以来的历史新高。当然，仅凭单次招标结果，还不能断定趋势已经彻底反转。但毋庸置疑，种种迹象表明，日本机构对本国国债的整体需求正在持续升温。今年4-8月，日本投资者累计买入日本付息国债21.7万亿日元，这一规模已经接近上一财年全年买入总额的90%。同样这5个月里，日本大型银行与保险机构净买入剩余期限2年以上的日本国债5.4万亿日元，创下2023年年初以来最大买入力度。与之形成鲜明对比的是，海外债券整体处于净卖出状态。
日本国债重新赢得国内买方青睐，核心有两大原因：一是国债实际收益率转正，具备保值价值。自 2025年年中开始，日本10年期国债收益率持续高于盈亏平衡通胀率（由通胀保值国债利差测算得出的市场通胀预期），剔除通胀后的实际收益率已经逼近1%。 对于极度厌恶风险的日本养老金、寿险资金而言，国内终于出现了能够守住购买力的稳健投资标的。二是对冲汇率成本后，日本国债收益反超美债。把汇率对冲成本计入后，当前10年期日本国债收益率反而比同期限美债高出约0.8 个百分点，本土债券性价比全面反超海外美元资产。日本宏观咨询公司分析师大久保琢史对此表示：“长期看，日本长端国债早已具备投资价值，但投资者一直心存顾虑，担心后续收益率继续上行、债券价格进一步下跌，迟迟不敢入场布局......近几个月，国债收益率曲线长端保持平稳，即便美债遭遇抛售，日本长债价格依旧稳住。正因如此，养老金与人寿保险公司终于下定决心，开始大举布局长端国债。”
一个不容忽视的金融冲击也将产生：一旦日本资金持续回流本土债券市场，美债市场必将迎来逆风。投资分析师中岛将行在采访中指出：虽然仅凭一次招标就下结论为时过早，但本次20年期国债招标有可能成为转折点。需要留意的核心原因在于，日本20年期国债市场体量远小于5年、10年期品种，少数大型机构集中下单，很容易造成短期需求虚高。中岛同时预判：即便出现从海外债转向国内债的结构性资金迁移，整个过程也会相当漫长。日本多数金融机构采用分团队管理模式，国内债券、海外债券分属不同投资部门，资产配置调整的决策链条很长。倘若这一轮旺盛的国债需求只是开端，那么影响绝不会局限在日本国内。日本迄今依然是美国本土外最大的美债持有国。截至 今年8月，持仓规模达1.07万亿美元（约合169万亿日元）。 一旦日本机构持续提高本国国债配置比例，流向美债的资金必然同步收缩，给美债买方带来持续压力。国债收益率上行也会给高市内阁带来财政压力：随着时间推移，政府新增债务的融资成本会不断抬升。不过目前日本国债平均剩余期限约9.5年，利率上行传导至财政预算，还存在较长缓冲期。后续市场试金石要看收益率曲线其他期限品种能否延续旺盛需求。如果全期限国债需求持续走强，那就意味着资金大规模回流本土已成趋势。长周期而言，或将形成对美债市场万亿美元规模冲击。
点评几句——上述分析印证一个核心趋势：日本开启“资金回流本土”，美债万亿级买方根基正在松动。4-8月日本机构疯狂增持本国长债，同时减持海外债券，20年期国债投标倍率创出历史极值，印证不再是短期炒作行为。背后是实际利率由负转正+汇率对冲成本侵蚀美债收益两大基本面支撑，不是短期行情波动，而是资产配置逻辑的长期切换。日本资金回流=美债最大海外买家收缩增量，存量逐步减持。日本手握1.07万亿美元美债，是美债海外第一大“压舱石”。过去几十年，日本储蓄过剩、国内零利率，海量资金被动涌入美债，为美国财政赤字提供长期稳定资金。如今本土长债实际收益转正、性价比超越对冲后的美债，养老金、寿险、银行这批长期主力资金，正在把海外美元资金抽回日本债市。未来日本不仅几乎不再新增买入美债，还会逐步抛售存量中长期美债，形成万亿级资金撤离预期，也就是日媒渲染的 “1万亿美元冲击”。不过从日美同盟关系判断，冲击不会是断崖式抛售，应该是渐进释放。而且存在日本投资机构内部决策流程较长，汇率干预带来被动抛售，短期扰动更大等关键约束。对日本国内的双向影响也是利弊参半。从正面看，终结储蓄资金外流，盘活国内债市。储蓄资金不再盲目出海追逐美元收益，回流本国债券，压低国内融资成本，支撑日本政府财政融资，助力后负利率时代国债市场平稳运行。从负面看，长债收益率上行，考验正面临债务成本抬升压力的高市内阁的财政韧性。